20210420-安信证券-海大集团-002311.SZ-业绩表现亮眼_竞争优势凸显_5页_1mb
报告摘要
海大集团2020年年报及2021Q1季报总结
核心内容
海大集团（002311.SZ）于2021年4月20日发布2020年年报及2021年第一季度季报，展示了其在2020年及2021年第一季度的强劲业绩表现和良好的发展态势。公司全年营业收入和净利润均实现显著增长，显示出其在饲料及养殖业务领域的持续竞争力。
主要观点
业绩表现
-
2020年全年业绩：
- 营业收入：603.2亿元，同比增长26.7%
- 归母净利润：25.3亿元，同比增长53.0%
- 扣非归母净利润：24.6亿元，同比增长55.6%
- 拟向全体股东每10股派发现金红利3.2元（含税）
-
2021年第一季度业绩：
- 营业收入：157.13亿元，同比增长49.8%
- 归母净利润：7.1亿元，同比增长132.9%
饲料业务增长
-
饲料销量：
- 2020年销量达1,466万吨，同比增长19.33%
- 营收贡献达539.56亿元，同比增长20.25%
- 营收占比提升至89%
-
饲料业务细分：
- 猪料：销量同比增长37%，毛利率提升0.94pcts至新高，增长潜力巨大
- 禽料：销量同比增长20%，受原材料价格上涨影响，毛利率下降0.86pcts，但仍保持行业领先水平
- 水产料：销量同比增长10%，毛利率与上年持平，特种水产料占比达47%，结构优化明显
- 普水饲料：受疫情和洪涝灾害影响，销量下降9%
养殖业贡献
- 2020年养殖业收入：63.7亿元，同比增长显著
- 生猪出栏：约100万头，收入37.94亿元，同比增长175.46%
- 禽养殖业：收入18.05亿元，同比增长81.27%，但受行业低迷影响，略有亏损
- 预计2021年养殖业盈利：在行业供给恢复背景下，预计仍有一定的增长空间
股权激励与长期发展
- 2021年股权激励：首次授予员工数量较前一次增长175%，达4083人
- 考核目标：至2025年，饲料销量超4,000万吨或归母净利润超62亿元
- 增长预期：饲料销量CAGR需达21%，利润CAGR达20%，彰显公司对长期发展的信心
关键信息
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 预测净利润：
- 2021年：32.9亿元
- 2022年：40.6亿元
- 2023年：47.0亿元
- 对应EPS：
- 2021年：1.98元/股
- 2022年：2.44元/股
- 2023年：2.83元/股
财务指标预测
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 47,612.6 | 60,323.9 | 70,963.2 | 80,307.1 | 90,881.4 |
| 净利润（百万元） | 1,648.8 | 2,522.7 | 3,287.2 | 4,057.1 | 4,697.6 |
| 每股收益（元） | 0.99 | 1.52 | 1.98 | 2.44 | 2.83 |
| 每股净资产（元） | 5.48 | 8.41 | 9.86 | 12.19 | 14.03 |
| 市盈率（倍） | 78.9 | 51.6 | 39.6 | 32.1 | 27.7 |
| 市净率（倍） | 14.3 | 9.3 | 7.9 | 6.4 | 5.6 |
风险提示
- 原材料价格上涨风险
- 水产品价格上涨不及预期风险
- 猪价上涨不及预期风险
- 猪场发生疫情风险
- 饲料销量不及预期风险
- 自然灾害风险
财务报表预测与估值数据
利润表预测
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 47,612.6 | 60,323.9 | 70,963.2 | 80,307.1 | 90,881.4 |
| 营业成本 | 42,223.4 | 53,291.8 | 62,583.1 | 70,762.3 | 80,010.9 |
| 营业利润 | 2,098.2 | 3,346.8 | 4,255.3 | 5,261.4 | 6,077.2 |
资产负债表预测
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 1,849.7 | 2,056.5 | 8,583.7 | 2,810.7 | 14,961.8 |
| 资产总额 | 18,854.3 | 27,527.0 | 31,860.7 | 33,597.9 | 43,173.2 |
| 负债总额 | 9,112.3 | 12,568.3 | 14,133.1 | 11,536.6 | 17,536.5 |
| 股东权益 | 9,742.0 | 14,958.7 | 17,724.6 | 22,058.3 | 25,633.7 |
现金流量表预测
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 3,247.0 | 485.3 | 13,596.2 | -5,000.1 | 18,198.4 |
| 投资活动现金流 | -2,117.0 | -4,320.5 | -2,386.4 | -3,264.4 | -2,794.9 |
| 融资活动现金流 | -1,487.6 | 4,014.2 | -4,682.6 | 2,491.6 | -3,252.5 |
财务指标预测
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 12.9% | 26.7% | 17.6% | 13.2% | 13.2% |
| 净利润增长率 | 14.7% | 53.0% | 30.3% | 23.4% | 15.8% |
| 毛利率 | 11.3% | 11.7% | 11.8% | 11.9% | 12.0% |
| 净利润率 | 3.5% | 4.2% | 4.6% | 5.1% | 5.2% |
| ROE | 18.1% | 18.1% | 20.1% | 20.0% | 20.2% |
| ROIC | 20.5% | 30.2% | 23.1% | 47.2% | 23.6% |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE(X) | 78.9 | 51.6 | 39.6 | 32.1 | 27.7 |
| PB(X) | 14.3 | 9.3 | 7.9 | 6.4 | 5.6 |
| P/S | 2.7 | 2.2 | 1.8 | 1.6 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 17.1 | 22.5 | 22.8 | 19.7 | 15.2 |
结论
海大集团在2020年及2021年第一季度表现出色，业绩增长显著，饲料业务增长强劲，养殖业务为公司带来可观盈利。公司通过股权激励计划和战略调整，增强了市场竞争力，提升了市场份额。尽管存在一定的风险，但公司仍具备良好的成长性和盈利潜力，值得投资者关注。
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