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海大集团（002311.SZ）生猪业务贡献利润，海外饲料增长亮眼

核心内容概览

海大集团（002311.SZ）在2024年及2025年一季度展现出显著的业绩增长，尤其在生猪养殖业务和海外饲料业务方面表现突出。公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收为1146.01亿元，同比微降1.31%，但归母净利润达到45.04亿元，同比增长64.30%。2025年一季度营收256.29亿元，同比增长10.60%，归母净利润12.82亿元，同比增长48.99%。公司拟每10股派现11元，合计派现18.30亿元。基于海外饲料业务的强劲增长，分析师上调了2025-2026年的盈利预测，并新增了2027年的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.44亿元、57.28亿元和61.67亿元，对应EPS分别为3.09元、3.44元和3.71元，当前股价对应PE为17.7倍、15.9倍和14.7倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 生猪养殖业务回暖：2024年公司生猪出栏600万头，养殖业务营收188.26亿元，同比增长21.52%，毛利率达18.28%，同比提升12.05个百分点。这一增长主要得益于猪价回暖及成本控制。
• 饲料业务整体稳定增长：2024年饲料业务营收912.02亿元，同比小幅下降4.95%，但毛利率提升1.21个百分点至9.74%。饲料销量达2652万吨，同比增长约9%，市占率进一步提升。
• 海外饲料业务增长显著：海外饲料外销量同比增长40%，其中水产料和禽料分别增长25-30%和50%。国内饲料外销量增长5%。
• 动保业务盈利能力增强：2024年动保业务营收8.46亿元，同比下滑22.73%，但毛利率提升6.96个百分点至56.48%。
• 盈利预测上调：分析师上调了2025-2026年的盈利预测，并新增2027年的预测，预计公司未来三年归母净利润持续增长。
• 财务表现稳健：公司2024年ROE为18.6%，显著高于2023年的13.7%。同时，公司现金流状况良好，经营活动现金流为7996百万元，净利润为4676百万元。

关键信息

营收与利润

• 2024年营收：1146.01亿元，同比下降1.31%。
• 2024年归母净利润：45.04亿元，同比增长64.30%。
• 2025年一季度营收：256.29亿元，同比增长10.60%。
• 2025年一季度归母净利润：12.82亿元，同比增长48.99%。
• 2025-2027年归母净利润预测：51.44亿元、57.28亿元、61.67亿元。

盈利能力

• 毛利率：2024年为11.3%，2025-2027年预计分别为12.8%、12.8%、13.0%。
• 净利率：2024年为3.9%，2025-2027年预计分别为4.0%、4.1%、4.1%。
• ROE：2024年为18.6%，2025-2027年预计分别为17.7%、16.6%、15.3%。

股价与估值

• 当前股价：54.64元。
• PE（2025-2027年）：17.7倍、15.9倍、14.7倍。
• P/B（2025-2027年）：3.1倍、2.6倍、2.3倍。
• EV/EBITDA（2025-2027年）：10.0倍、8.7倍、7.5倍。

财务摘要

• 2024年资产负债率：47.9%，预计2025-2027年分别为48.2%、42.7%、41.0%。
• 2024年流动比率：1.3，预计2025-2027年分别为1.4、1.7、1.9。
• 2024年速动比率：0.6，预计2025-2027年分别为0.9、1.1、1.3。
• 2024年总资产周转率：2.5，预计2025-2027年分别为2.4、2.3、2.2。
• 2024年每股收益：2.71元，预计2025-2027年分别为3.09元、3.44元、3.71元。

风险提示

• 猪价下行
• 饲料原料价格波动
• 动物疫病风险

财务预测摘要

总结

海大集团在2024年及2025年一季度实现了业绩的显著改善，尤其在生猪养殖业务和海外饲料业务方面表现突出。公司通过优化成本和提升管理能力，增强了盈利能力，同时海外饲料业务的快速增长进一步推动了整体业绩。分析师上调盈利预测，并维持“买入”评级，预计公司未来三年将保持稳健增长。