20210727-首创证券-海大集团-002311.SZ-公司简评报告_行业景气上行_饲料主业持续亮眼_4页_1mb

海大集团(002311)公司简评报告总结

核心内容

海大集团于2021年7月27日发布半年报，显示公司上半年业绩显著增长，行业景气度持续上行，饲料主业表现尤为亮眼。公司以“饲料、种苗、动保一体两翼”的战略布局，持续推进全产业链发展，同时通过股权激励计划强化内部发展动力，预计未来几年将保持良好增长态势。

主要观点

• 业绩增长显著：
  2021年上半年，公司实现营业收入381.91亿元，同比增长47.54%；归母净利润15.33亿元，同比增长38.82%；扣非净利润14.97亿元，同比增长35.97%。
  2021年第二季度，营业收入224.8亿元，同比增长46.0%；归母净利润8.25亿元，同比增长3.1%。

• 饲料业务稳健增长：

  • 销售饲料839万吨，同比增长200万吨，增长率达31%。
  • 饲料业务营收338.58亿元，同比增长48%。
  • 毛利率为10.11%，同比下降1.71%，主要受原材料价格上涨影响。
  • 分产品表现：
    • 猪饲料销量197万吨，同比增长148%，高于行业整体增长71%。
    • 禽料销量455万吨，同比增长12%。
    • 水产饲料销量187万吨，同比增长21%。

• 种苗与动保业务高速增长：

  • 种苗业务收入5.03亿元，同比增长44%。
  • 动保业务收入5.08亿元，同比增长25%。
  • 公司持续推进“千站计划”，设立近60个服务站点，提升服务深度与产品影响力。

• 生猪养殖盈利受限：

  • 上半年生猪出栏约80万头，收入23.72亿元，同比增长77%。
  • 但受二季度生猪价格暴跌影响，毛利率同比下降22%，实现盈亏平衡。

• 肉禽与水产养殖业务前景可期：

  • 禽养殖与屠宰业务收入11.33亿元，同比增长68%。
  • 水产养殖业务收入3.26亿元，养殖规模正在加速扩大。

• 研发投入持续增加：

  • 2021年上半年研发投入2.37亿元，同比增长21.77%。
  • 公司在育种、疫苗、动保、饲料配方等方面持续发力，技术储备深厚。

• 股权激励计划明确发展路径：

  • 后5年饲料销量增长目标不低于320万吨，逐年增加至2024、2025年每年600万吨。
  • 5年销量年复合增长率预计达21%。
  • 激励对象涵盖4000名员工，有助于增强组织活力与员工积极性。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级。
  • 预测公司2021/2022/2023年EPS分别为1.95/2.43/2.88元，对应PE分别为35.3/28.3/23.9倍。

关键信息

• 公司估值：

  • 最新收盘价68.84元，一年内最高/最低价分别为88.68元和54.28元。
  • 当前市盈率39.08，市净率8.17。
  • 总股本16.61亿股，总市值1,143.54亿元。

• 财务预测：

  年份	营收（亿元）	营收增速	净利润（亿元）	净利润增速	EPS（元/股）	PE（倍）
  2020A	60.324	26.7%	25.227	53.0%	1.52	45.3
  2021E	77.335	28.2%	32.835	28.3%	1.95	35.3
  2022E	93.962	21.5%	40.967	24.8%	2.43	28.3
  2023E	112.097	19.3%	48.539	18.5%	2.88	23.9

• 财务比率：

  指标	2020A	2021E	2022E	2023E
  毛利率	11.7%	11.6%	11.3%	11.5%
  净利率	4.2%	4.2%	4.3%	4.3%
  ROE	18.1%	19.8%	20.9%	20.7%
  ROIC	14.7%	15.1%	16.5%	16.2%
  资产负债率	45.7%	36.5%	44.3%	41.9%
  净负债比率	21.9%	19.4%	23.4%	22.5%

• 风险提示：

  • 动物疫病暴发
  • 农产品价格大幅波动
  • 行业竞争加剧

结论

海大集团凭借其在饲料行业的领先地位和对种苗、动保业务的持续投入，展现出强大的增长潜力。尽管饲料业务毛利率有所下降，但其在行业高景气度下仍保持稳健增长。公司通过股权激励计划进一步明确发展方向，增强组织活力。未来，公司有望在生猪养殖、肉禽与水产养殖等业务中获得更大收益，并进军反刍动物饲料市场，实现重要增量。整体来看，海大集团具备良好的成长性与盈利能力，值得长期关注。