核心内容概述
海大集团（002311.SZ）在2025年第一季度业绩表现亮眼，预计实现归母净利润12-13亿元，同比增长39.42%-51.04%，扣非净利润同样实现显著增长，达57.96%-71.13%。公司长期增长空间仍存，业绩预期稳健。
主要观点
- 饲料主业增长显著：2025年一季度饲料外销量约595万吨，同比增长25%。公司积极拓展海外市场，已在越南、印尼、厄瓜多尔、埃及等目标市场建厂，海外业务持续取得进展。
- 生猪业务利润超预期：公司通过“外购仔猪公司+家庭农场”模式，有效对冲风险并锁定利润。随着生猪养殖成本逐步下降，2025年全年生猪养殖业务有望实现较好利润。
- 行业抗风险能力强：饲料行业受关税政策影响较小，原材料玉米以国内为主，大豆、豆粕则主要从巴西、阿根廷等南美国家进口，进口渠道丰富、稳定。公司已积累大量低蛋白配方技术、原材料替代技术等豆粕减量技术，显著降低对进口大豆的依赖。
- 财务稳健，估值合理：公司2024年归母净利润达45.16亿元，预计2025和2026年分别为52.29亿元和59.52亿元，分别同比增长15.8%和13.8%。2025年PE为17倍，估值较低，具备投资价值。
- 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司目标清晰，可兑现度高，未来增长潜力大。
关键信息
业绩预测（单位：亿元）
| 财务指标 |
2022A |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入 |
104.715 |
116.117 |
127.923 |
140.548 |
155.313 |
| 归母净利润 |
29.57 |
27.41 |
45.16 |
52.29 |
59.52 |
| EPS（元/股） |
1.78 |
1.65 |
2.71 |
3.14 |
3.58 |
估值比率（倍）
| 指标 |
2022A |
2023A |
2025E |
2026E |
| P/E |
29.3 |
31.6 |
16.6 |
14.6 |
| P/B |
4.9 |
4.4 |
3.4 |
2.9 |
| EV/EBITDA |
17.9 |
12.6 |
8.9 |
7.6 |
公司目标
- 短期目标：2025年实现饲料外销300万吨增量。
- 中期目标：2030年有望达到5150万吨饲料外销量。
风险提示
投资建议
分析师张斌梅与沈嘉妍维持“买入”评级，认为公司业绩表现超预期，业务模式稳健，未来增长空间明确，估值合理，具备长期投资价值。
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
饲料 |
| 前次评级 |
买入 |
| 04月09日收盘价（元） |
52.13 |
| 总市值（百万元） |
86,731.29 |
| 总股本（百万股） |
1,663.75 |
| 自由流通股（%） |
99.93 |
| 30日日均成交量（百万股） |
9.66 |
财务报表摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2022A |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 流动资产 |
21,218 |
20,906 |
24,874 |
30,354 |
36,885 |
| 非流动资产 |
23,253 |
23,841 |
24,148 |
23,955 |
23,741 |
| 资产总计 |
44,470 |
44,747 |
49,022 |
54,309 |
60,626 |
| 流动负债 |
17,433 |
18,435 |
19,937 |
21,327 |
23,210 |
| 非流动负债 |
7,678 |
5,401 |
5,365 |
5,373 |
5,381 |
| 负债合计 |
25,111 |
23,835 |
25,302 |
26,699 |
28,590 |
| 股东权益 |
17,833 |
19,647 |
22,244 |
25,886 |
30,032 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2022A |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 经营活动现金流 |
6,818 |
12,698 |
6,877 |
8,346 |
9,512 |
| 投资活动现金流 |
-5,445 |
-3,820 |
-2,257 |
-2,134 |
-2,297 |
| 筹资活动现金流 |
-930 |
-5,653 |
-1,251 |
-1,712 |
-1,931 |
| 现金净增加额 |
441 |
3,245 |
3,341 |
4,500 |
5,283 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2022A |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入 |
104,715 |
116,117 |
127,923 |
140,548 |
155,313 |
| 营业成本 |
95,004 |
106,281 |
116,183 |
127,454 |
141,180 |
| 净利润 |
3,169 |
2,872 |
4,729 |
5,476 |
6,232 |
| 归属母公司净利润 |
2,957 |
2,741 |
4,516 |
5,229 |
5,952 |
| EBITDA |
6,225 |
6,071 |
8,061 |
9,107 |
9,989 |
主要财务比率
| 指标 |
2022A |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 毛利率(%) |
9.3 |
8.5 |
9.2 |
9.3 |
9.1 |
| 净利率(%) |
2.8 |
2.4 |
3.5 |
3.7 |
3.8 |
| ROE(%) |
16.6 |
14.0 |
20.3 |
20.2 |
19.8 |
| ROIC(%) |
11.8 |
11.3 |
15.0 |
15.3 |
15.3 |
| 资产负债率(%) |
56.5 |
53.3 |
51.6 |
49.2 |
47.2 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) |
4.10 |
7.63 |
4.13 |
5.02 |
5.72 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
10.72 |
11.81 |
13.37 |
15.56 |
18.05 |
估值与增长趋势
- PE：从2022年的29.3倍降至2025年的16.6倍，估值持续走低。
- PB：从2022年的4.9倍降至2026年的2.9倍，显示资产价值被市场低估。
- EV/EBITDA：从2022年的17.9倍降至2026年的7.6倍，进一步显示公司估值合理。
总结
海大集团在2025年一季度实现业绩超预期，主要得益于饲料主业的稳步增长和生猪业务的利润提升。公司积极拓展海外市场，具备较强的抗风险能力和增长潜力。财务表现稳健，估值合理，具备长期投资价值。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长空间明确，业务模式成熟，具备较高的可兑现度。
