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报告摘要

饲料销量增速亮眼，多元业务开启国际布局总结

核心内容

海大集团于2026年4月28日发布了2025年年度报告及2026年一季度报告，展现了其在饲料业务上的显著增长，同时在其他业务领域也逐步推进国际化战略。

财务表现

2025年全年财务数据：
- 营收：1284.68亿元，同比增长12.10%
- 归母净利润：42.80亿元，同比下降4.97%
- 扣非后归母净利润：42.79亿元，同比下降5.72%
2026年一季度财务数据：
- 营收：290.1亿元，同比增长13.19%
- 归母净利润：8.87亿元，同比下降30.82%
- 扣非后归母净利润：5.7亿元，同比下降55.51%
毛利率与期间费用率：
- 2025年综合毛利率为10.33%，同比下降0.98个百分点
- 期间费用率为6.01%，同比下降0.12个百分点
- 2026年一季度综合毛利率为9.92%，同比下降2.74个百分点
- 期间费用率为6.84%，同比下降0.11个百分点
分配预案：
- 每10股派发现金股利11元（含税）

业务增长与布局

饲料业务：
- 2025年饲料总销量为3208万吨，同比增长21%
- 外销量达2986万吨，外销增量远超2025年全年目标
- 市场占有率持续提升，各品类外销量增长显著：
  - 禽料外销量1470万吨，同比增长16%
  - 猪料外销量770万吨，同比增长37%
  - 水产料外销量696万吨，同比增长19%
  - 反刍料及其他品类外销量50万吨
- 国内饲料业务外销量2640万吨，同比增长20%
- 海外饲料业务销量346万吨，同比增长47%
国际化战略：
- 公司在东南亚、非洲、拉美加快产能建设
- 配套种苗与动保业务，强化产品与技术服务优势
- 目标2030年实现饲料销量5150万吨

生猪养殖与水产养殖

生猪养殖业务：
- 2025年利润同比下降9亿元以上
- 主要原因：生猪价格持续下行，9月起低于养殖成本；外购仔猪占比超40%，仔猪价格高位运行，挤压利润空间
- 公司计划推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式
水产养殖及种苗、动保业务：
- 主要养殖对虾等特种水产品
- 无刺鱼领域取得阶段性成果，推动无肌间刺武昌鱼、草鱼品种的成果转化
- 在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局

主要观点

公司整体营收增长稳健，主要得益于饲料销量的提升和海外业务的扩张。
业绩下滑主要由生猪养殖业务承压所致，但公司正通过多元化业务布局和创新模式对冲风险。
饲料业务作为核心，目标2030年实现销量5150万吨，同时加强种苗、动保等产业链业务的研发投入。
公司正积极探索轻资产养猪与工厂化养虾，以培育未来主营业务。

关键信息

股票信息：
- 股票代码：002311.SZ
- A股收盘价：49.12元
- 上证指数：4,078.64
- 总股本：164,538万股
- 实际流通A股：164,415万股
- 流通A股市值：808亿元
财务预测：
- 2026年EPS预计为2.76元，对应PE为18倍
- 2027年EPS预计为4.21元，对应PE为12倍
- 维持“推荐”评级
风险提示：
- 动物疫病与自然灾害的风险
- 原材料供应及价格波动的风险
- 生猪等农产品价格波动的风险
- 政策变化的风险
财务指标预测：
- 营业总收入增长率：2026年预计14.65%，2027年预计14.45%，2028年预计13.40%
- 归母净利润增长率：2026年预计6.06%，2027年预计52.75%，2028年预计20.79%
- 毛利率：2026年预计9.58%，2027年预计10.74%，2028年预计10.96%
- 净利率：2026年预计3.24%，2027年预计4.33%，2028年预计4.62%
- ROE：2026年预计16.06%，2027年预计20.21%，2028年预计20.27%
财务比率预测：
- 流动比率：2026年预计1.38，2027年预计1.92，2028年预计2.32
- 速动比率：2026年预计0.86，2027年预计1.20，2028年预计1.56
- 总资产周转率：2026年预计2.77，2027年预计2.83，2028年预计2.95
- EV/EBITDA：2026年预计7.50，2027年预计4.91，2028年预计3.52
- PS：2026年预计0.55，2027年预计0.48，2028年预计0.42

结论

海大集团在2025年实现了饲料销量的显著增长，同时积极推进海外布局，但受生猪养殖业务利润下滑影响，整体业绩有所承压。公司未来将通过多元化业务、技术创新及轻资产模式，提升整体竞争力并实现可持续增长。分析师谢芝优维持“推荐”评级，预计公司2026-2028年EPS分别为2.76元、4.21元、5.09元，对应PE分别为18倍、12倍、9.65倍，显示出市场对其未来发展的信心。

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