20250423-国盛证券-海大集团-002311.SZ-业绩表现亮眼_海外饲料保持高增长_3页_747kb

报告摘要

海大集团（002311.SZ）总结

核心内容

海大集团在2024年及2025年第一季度展现出强劲的业绩表现，尽管营业收入略有下降，但归母净利润显著增长。公司持续推动海外饲料业务，实现高增长，并在生猪养殖领域取得良好利润表现。

主要观点

业绩表现：
- 2024年公司实现营业收入1146亿元，同比-1.3%；归母净利润45亿元，同比+64.3%。
- 2025年第一季度营业收入256.3亿元，同比+10.6%；归母净利润12.8亿元，同比+49.0%。
- 2025年预计饲料外销量将达595万吨，同比增长约25%；全年有望实现300+万吨的增量。
饲料业务：
- 2024年饲料销量2652万吨，同比增长约9%。
- 分品种来看，禽料外销量1265万吨，同比增长约12%；猪料外销量564万吨，同比小幅下滑约3%；水产料外销量585万吨，同比增长约11%。
- 公司通过优化内部竞争策略、重点市场资源投放和扶持优质客户，进一步提升了市场占有率。
海外布局：
- 2024年海外饲料销量236万吨，同比增长约40%。
- 水产料增长显著（25-30%），得益于南美白对虾和罗非鱼养殖技术服务的竞争力。
- 禽料同比增长50%，受益于禽种苗与饲料结合带来的竞争优势。
- 海外市场空间广阔，现有布局及其周边国家饲料容量已能支撑中期目标（720万吨）。
生猪养殖：
- 2024年肥猪出栏约600万头，综合养殖成本显著下降，风险可控。
- 公司推行“外购仔猪、公司+家庭农场”等轻资产模式，提升盈利能力和运营效率。
- 预计2025年生猪养殖业务将实现较好利润。
投资建议：
- 由于猪料市场竞争激烈和生鱼等业务亏损，下调2025/2026年业绩预测至50.7/56.2亿元。
- 预计2027年归母净利润为65.2亿元，同比增长分别为12.6%、10.7%、16.1%。
- 对应2025年17.9倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	116,117	114,601	130,337	143,502	160,550
增长率yoy(%)	10.9	-1.3	13.7	10.1	11.9
归母净利润(百万元)	2,741	4,504	5,072	5,617	6,520
增长率yoy(%)	-7.3	64.3	12.6	10.7	16.1
EPS（元/股）	1.65	2.71	3.05	3.38	3.92
ROE(%)	14.0	18.8	19.3	19.0	19.5
P/E(倍)	33.2	20.2	17.9	16.2	13.9
P/B(倍)	4.6	3.8	3.5	3.1	2.7

财务比率分析

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率(%)	10.9	-1.3	13.7	10.1	11.9
营业利润增长率(%)	-9.0	55.0	16.3	9.8	14.5
归母净利润增长率(%)	-7.3	64.3	12.6	10.7	16.1
毛利率(%)	8.5	11.3	9.8	9.4	9.4
净利率(%)	2.4	3.9	3.9	3.9	4.1
资产负债率(%)	53.3	47.9	45.4	44.2	43.3
净负债比率(%)	7.8	7.1	8.6	-3.2	-13.0
流动比率	1.1	1.3	1.4	1.5	1.7
速动比率	0.5	0.6	0.7	0.8	1.0
总资产周转率	2.6	2.5	2.6	2.7	2.7
应收账款周转率	57.9	54.8	58.8	59.3	60.0
应付账款周转率	21.1	19.9	22.3	24.4	24.5
EV/EBITDA	12.6	9.9	10.6	9.2	7.9

风险提示

饲料需求下降风险
生猪价格波动风险
猪病风险

股票信息

项目	数据
行业	饲料
前次评级	买入
收盘价（元）	54.64
总市值（百万元）	90,907.30
总股本（百万股）	1,663.75
自由流通股（%）	99.93
30日日均成交量（百万股）	10.25

总结

海大集团在2024年及2025年第一季度表现出色，尤其在海外饲料业务和生猪养殖方面。公司通过优化内部策略和市场布局，成功提升了饲料销量和市场占有率，同时通过轻资产模式降低了养殖成本和风险。尽管面临行业竞争和部分业务亏损，公司仍维持“买入”评级，并预计未来几年业绩将持续增长。投资者需关注潜在风险，如饲料需求下降、生猪价格波动及猪病等，以做出合理投资决策。

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