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爱婴室（603214）深度报告总结

核心内容

爱婴室是A股唯一母婴连锁上市企业，专注于孕前至6岁婴幼儿家庭的一站式母婴用品及服务，以长三角为起点，逐步向全国扩张。公司采用“线下+线上”全渠道经营模式，线上通过APP、小程序、公众号等平台拓展，线下则以直营门店为主，截至2019年底，公司已拥有297家门店。2020年受疫情影响，公司一季度业绩有所下滑，但门店销售正在加速恢复，预计2021-2022年将开启新一轮扩张，提升盈利水平。

主要观点

1. 母婴行业趋势：

   • 母婴行业消费升级明显，产品和服务向高端、差异化发展。
   • 线下母婴连锁店逐渐取代传统商超，成为主要销售渠道。
   • 电商对线下渠道的冲击已结束，线下仍是主要销售渠道。

2. 公司核心竞争力：

   • 产品力：深耕奶粉核心品类，打造自有品牌，提升毛利率。
   • 渠道力：通过“APP+小程序+公众号”构建全渠道营销体系，提升客户粘性。
   • 管理能力：优化单店模型，提升效率，同时通过股权激励激发员工积极性。

3. 市场布局：

   • 公司以华东地区为核心，向西南和华南市场扩张，提升全国布局。
   • 线下门店销售占比高，线上销售增速快，成为业务增长的重要来源。

4. 盈利预测：

   • 2020年公司营收预计为28.45亿元，归母净利润预计为1.81亿元。
   • 2021-2022年公司营收和净利润预计分别增长至34.61亿和41.75亿，归母净利润分别为2.26亿和2.86亿，EPS分别为1.58元和2.00元，对应PE分别为20倍和16倍。

关键信息

门店情况

• 截至2019年底，公司在全国拥有297家门店，其中华东地区占比51%，浙江、福建、江苏分别为18%、15%、15%。
• 2018年公司上市，进一步补充资金，推动门店扩张。
• 2019年12月，公司在深圳开设首家门店，进军华南市场；2018年12月，收购重庆泰诚51.72%股份，进入西南市场。

财务表现

• 2013-2019年，公司营收从10.01亿元增长至24.60亿元，年复合增长率16.17%。
• 归母净利润从0.44亿元增长至1.54亿元，年复合增长率23.33%。
• 2019年毛利率达31.23%，同比提高2.46个百分点。

产品结构

• 奶粉销售占比达47.01%，是公司核心引流产品。
• 自有品牌销售占比从2017年的7.63%提升至2019年的9.97%，未来有望继续增长。
• 公司通过“直采+集采”方式采购商品，统一集中采购占比85%，直接采购占比60%以上，供应链管理能力不断增强。

线上布局

• 线上平台包括APP、微信小程序、公众号等，2019年线上营收占比3.09%，增速达67.42%。
• 与腾讯战略合作，打通线上线下全渠道，提升客户体验和营销效率。

会员体系

• 截至2019年底，公司拥有385万会员，活跃会员贡献销售占比87.48%。
• 推出MAXPro会员体系，提升客户价值，2020年MAXPro会员突破3万，贡献金额是普通会员的3倍。

风险提示

• 新生人口大幅下滑
• 疫情二次扩散
• 同业竞争加剧

结论

爱婴室凭借其强大的产品整合能力、完善的全渠道营销体系和高效的管理能力，成为母婴行业的重要参与者。随着公司跨区域扩张的推进，其成长空间广阔，未来盈利有望持续提升。公司作为A股唯一母婴连锁上市企业，具有较高的市场认可度和品牌影响力，具备长期投资价值。