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爱婴室（603214）深度报告总结

核心内容概览

爱婴室是一家专注于母婴商品零售的专业连锁零售商，自2005年成立以来，主要以线下直营门店为主，提供高品质、高附加值的商品和服务。公司深耕华东地区，未来计划进一步扩展至广东、福建等区域，以实现全国范围内的中高端母婴市场覆盖。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 二孩政策：自2016年起，全面二孩政策实施，推动了母婴行业的发展，2016年和2017年出生人口分别增长至1786万人和1723万人，二孩占比提升至51.2%。
• 人口红利：1985-1997年“第三次婴儿潮”出生的人口已进入20-29岁生育旺盛期，预计未来新生儿数量将大幅增加，带动母婴市场增长。
• 市场规模：2015年母婴市场交易规模已达2.3万亿元，预计未来几年将保持增长。

2. 门店布局与业绩增长

• 门店扩张：截至2018年3月，爱婴室拥有190家直营门店，计划未来三年新增130家门店。
• 业绩稳步提升：2017年营收18.08亿元，同比增长14.06%，归母净利润9358万元，同比增长26.47%。
• 毛利率优势：公司毛利率达28.41%，显著高于行业平均水平，主要得益于关闭低效门店，增加高毛利商场门店。

3. 线上线下协同并进

• 全渠道布局：爱婴室线上收入占比仅为1%，但电商渠道有助于吸引顾客到店消费，公司正逐步推进全渠道发展战略。
• 线下优势：线下门店提供更好的购物体验和售后服务，具有较强的品牌影响力和客户粘性。

4. 竞争格局与运营模式

• 行业竞争：母婴行业参与者众多，市场分散，但尚未形成全国性龙头。爱婴室在华东地区具有较强竞争力。
• 运营模式：公司专注于线下直营，与孩子王、母婴之家等竞争对手相比，期间费用率较低，毛利率较高。

关键信息

财务表现

• 营收：2017年为18.08亿元，预计2018-2020年分别为20.04亿元、21.98亿元和25.02亿元。
• 净利润：2017年为9358万元，预计2018-2020年分别为10800万元、12100万元和13900万元。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为1.08元、1.21元和1.39元。
• 市盈率（PE）：预计2018-2020年分别为55倍、49倍和43倍。
• 市净率（PB）：预计2018-2020年分别为10.6倍、8.49倍和6.91倍。

门店布局

• 区域分布：公司主要覆盖上海、江苏、浙江、福建等地，其中上海、南通、福州门店数量占比约80%。
• 门店面积：截至2018年3月，公司营业面积合计110984平米，计划未来三年新增门店面积达86600平米。
• 门店效率：上海地区的单店营收和坪效均高于其他地区，平均单店营收达1335万元，坪效达2.32万元/平米。

产品结构

• 主要品类：奶粉类、用品类、棉纺品、食品类等，其中奶粉类贡献了主营业务收入的44.87%。
• 毛利率：棉纺类、食品类、车床类、玩具类毛利率较高，分别达到39.69%、32.70%、32.31%和26.32%。
• 品类优化：公司持续优化商品结构，提高高毛利商品的销售收入占比，同时保持品类丰富度以提高复购率。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2018-2020年EPS：预计分别为1.08元、1.21元、1.39元。
• 2018-2020年营收增长率：预计分别为10.84%、9.69%、13.82%。
• 2018-2020年净利润增长率：预计分别为15.44%、11.63%、14.72%。

估值

• PE倍数：预计2018-2020年PE分别为55倍、49倍、43倍。
• PB倍数：预计2018-2020年PB分别为10.6倍、8.49倍、6.91倍。
• 估值逻辑：基于母婴行业的高速成长及整合空间，结合公司线下业态符合新零售趋势，给予“买入”评级。

风险提示

• 门店拓展不及预期：若门店拓展速度或经营效率低于预期，可能影响公司业绩增长。
• 市场竞争加剧：母婴市场存在较高的竞争，可能影响市场份额和利润率。

总结

爱婴室作为一家专注于中高端母婴市场的专业零售商，凭借其高效的门店布局、高毛利率和良好的市场定位，在母婴行业展现出强劲的增长潜力。未来三年，公司将继续扩展门店网络，提高坪效和品牌影响力，以进一步巩固其在华东地区的领先地位，并逐步向其他经济发达地区扩展。结合行业发展趋势和公司自身的运营优势，给予“买入”评级。