20180410-天风证券-爱婴室-603214.SH-华东区领先母婴连锁零售商_产业链升级打造闭环生态圈__15页_799kb

爱婴室（603214）详细总结

公司概况

爱婴室成立于2005年8月，是一家专注于母婴商品零售的连锁企业，旗下拥有190家门店，覆盖上海、福建、江苏、浙江等华东地区。公司与200多家海内外母婴品牌建立了长期合作关系，主要提供孕前至6岁婴幼儿家庭的母婴商品及服务，产品涵盖乳制品、纸尿裤、喂哺用品、玩具、洗护用品、棉纺品、车床等，种类逾万种。公司定位中高端市场，目前主要聚焦于华东地区。

商业模式

1.1.1 六大品类涵盖国内外知名母婴品牌

公司主要盈利来自母婴商品销售、母婴服务及供应商服务。公司已与惠氏、雅培、贝因美、花王、妈咪宝贝、合生元、基诺浦、家好月圆、嘉宝、康贝、农夫山泉、迪士尼、乐高、瑞凯威、葛莱等200多个品牌建立合作关系，获得了多个品牌的新品优先上市权和独家销售权。

1.1.2 直营为主、电商为辅多渠道发展

公司直营门店销售占比达90%以上，电商渠道占比较小（2017年仅为1.12%）。公司计划通过线上平台引流至线下门店，提升线下销售。公司设有自有电商平台及在天猫商城开设旗舰店，辅助线下销售。

1.1.3 总部统一+区域分采相结合，直采比例逐年提高

公司实行总部集中采购与区域采购相结合的模式，85%的商品通过总部物流仓储中心统一采购配送。2017年直采金额达8.81亿元，占比60.11%。公司通过直采控制成本，并提升采购议价能力。

股权结构

公司实际控制人为创始团队，发行前施琼、莫锐强、董勤存、戚继伟分别持股30.7%、16.0%、4.5%、2.5%，合计持股53.7%。发行后，四人持股比例降至46%。

财务分析

2017年财务数据

• 营业收入：18.08亿元，同比增长14.06%
• 归母净利：0.94亿元，同比增长26.47%
• 毛利率：28.41%，同比提升1.71个百分点
• 净利率：5.78%，同比提升0.64个百分点
• 费用率：维持在20%左右，销售费用率16.98%，管理费用率3.51%

2017年收入构成

• 母婴商品销售收入：16.9亿元，占比93.47%
• 电商销售收入：0.19亿元，同比增长327.76%
• 批发收入：0.17亿元，同比下降25.36%
• 婴儿抚触等服务收入：0.13亿元，同比增长0.17%

地区分布

• 上海：占比57.41%，收入9.7亿元
• 福建：占比15.39%，收入2.6亿元
• 江苏：占比14%，收入2.34亿元
• 浙江：占比13.2%，收入2.23亿元

行业趋势

2.1 规模

中国0-12岁婴童市场总规模已突破万亿，预计2018年将达到3万亿元。行业保持年均15%以上增速，进入高速发展期。

2.2 渠道

线下仍为母婴商品主要销售渠道，占2015年约85%，预计2018年将降至76%。母婴连锁专卖店模式发展迅猛，预计2018年将占据线下市场51%的份额。

2.3 区域性

母婴连锁品牌具有明显的区域性特征，尚未出现全国性品牌。目前，爱婴室主要占据华东市场，其他如乐友中国、爱婴岛、孩子王等分别占据华北、华南和华中市场。

公司未来路径

3.1 方向：全方位、一体化母婴生活服务平台

公司计划通过直营门店和电商渠道的结合，打造全方位母婴服务平台，包括购物、服务、社交和在线教育等功能。公司还将适时引入第三方合作，向全产业链延伸，提升产品附加价值和品牌优势。

3.2 募投项目：优化直营渠道建设，升级线上拓展多模式运营

公司计划募集资金4.99亿元，主要用于：

• 母婴产品营销网络建设：23,682.80万元，建设期3年
• 母婴服务生态系统平台建设：5,489.11万元，建设期2年
• 补充营运资金：12,000万元

公司计划未来三年新增130家直营店，主要布局华东及华南地区，提升市场份额。同时，公司将升级线上平台，开发母婴服务生态系统，提升用户体验。

投资评级

首次覆盖，给予“买入”评级。公司预计2018-2020年归母净利分别为1.20亿、1.47亿、1.77亿，EPS分别为1.20元、1.47元、1.77元，对应PE分别为32倍、26倍、22倍。参考孩子王的估值，给予45-46倍PE估值，目标价55元。

风险提示

• 新店推进不达预期
• 连锁零售模式存在租金上涨等风险
• 选取三板公司作为估值参照可能导致估值偏高

财务预测摘要

结论

爱婴室作为华东地区领先的母婴连锁零售商，具备强大的品牌影响力和稳定的增长趋势。公司通过直营门店和电商渠道的结合，不断优化采购和运营模式，提升盈利能力。未来，公司将通过扩张门店、发展线上平台，打造一体化母婴生活服务平台，进一步巩固市场地位。在当前市场环境下，公司具备良好的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。