20180705-浙商证券-华鲁恒升-600426.SH-半年度业绩预告点评_半年度业绩超预期_全年业绩有望高增长_4页_545kb

华鲁恒升（600426）半年度业绩总结

核心内容

华鲁恒升于2018年7月5日发布半年度业绩预告，预计2018年上半年实现归母净利润16.46亿~16.96亿元，同比增长202%~211%。其中，第二季度单季归母净利润为9.12亿~9.62亿元，同比增长293.6%~315.2%，环比增长24.3%~31.1%，超出市场预期。公司业绩增长主要得益于尿素和醋酸业务的显著提升，同时原材料成本下降进一步增强了盈利能力。

主要观点

• 尿素业务持续向好：二季度尿素出厂均价1956元/吨，同比上涨27.5%，环比上涨约20元/吨。公司通过新增100万吨/年尿素产能，替换老产能，大幅降低生产成本，预计下半年随着需求旺季来临，尿素业务将保持良好增长态势。
• 醋酸业务盈利超预期：二季度醋酸出厂均价4912元/吨，同比上涨82.8%，环比上涨8.3%。主要受益于海外装置故障频发、出口增长以及国内检修和需求旺盛，醋酸业务将为公司全年业绩提供重要支撑。
• 产品价格波动中的灵活应对：尽管部分产品如DMF、己二酸等价格回调，但公司凭借“一头多线”的柔性多联产布局，有效降低价格下跌对公司业绩的影响。
• 原材料成本下降：二季度原料煤和燃料煤价格环比下降，纯苯市场均价下跌8.4%，公司通过技改升级和煤气化平台优化，进一步降低综合生产成本。
• 煤制乙二醇项目即将投产：公司新建50万吨/年煤制乙二醇项目预计2018年9月投产，新产能生产成本大幅降低，产品质量获得聚酯大客户认可，项目投产后有望显著提升公司业绩。

关键信息

盈利预测与估值

公司当前股价为￥16.38，对应PE分别为9倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。

财务摘要

• 营业收入：预计2018年营业收入为14539.29亿元，同比增长39.69%。
• 净利润：预计2018年净利润为2983.49亿元，同比增长144.14%。
• 毛利率：2018年毛利率预计为29.62%，净利率预计为20.52%。
• ROE：2018年ROE预计为27.71%，显著提升。
• 资产负债率：预计2018年资产负债率降至37%，净负债比率降至66.95%，显示公司财务结构持续优化。

现金流与资产结构

• 经营活动现金流：预计2018年经营活动现金流为4631.69亿元，显著增长。
• 现金净增加额：2018年预计现金净增加额为2065.27亿元，显示公司流动性增强。
• 资产总计：预计2018年资产总计为19432.32亿元，同比增长19.38%。

营运能力

• 总资产周转率：2018年预计为0.82，较2017年有所提升。
• 应收账款周转率：2018年预计为293.23，显示应收账款回收效率良好。
• 应付账款周转率：2018年预计为6.92，表明应付账款管理较为高效。

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：公司业绩超预期，尿素和醋酸业务表现强劲，煤制乙二醇项目即将投产，具备显著增长潜力。公司财务状况稳健，资产负债率下降，现金流改善，盈利能力和估值水平均有所提升，长期发展值得期待。

风险提示

• 市场波动风险：部分产品价格可能受市场供需变化影响，存在波动风险。
• 项目投产风险：煤制乙二醇项目虽预计9月投产，但实际投产进度可能受外部因素影响。
• 行业竞争风险：尿素和醋酸行业竞争激烈，需关注公司市场占有率及成本控制能力。