20180705-太平洋-华鲁恒升-600426.SH-主营产品涨多跌少_盈利大增_新产能投放助力未来成长_6页_707kb

报告摘要

华鲁恒升（600426）总结

核心内容

华鲁恒升（600426）是一家优质的煤化工龙头企业，其2018年上半年业绩预增显著，预计实现归母净利润16.46-16.96亿元，同比增长202%-211%。公司主营产品价格涨多跌少，尤其在二季度表现突出，醋酸、己二酸、正丁醇等产品价格环比上涨，而甲醇、DMF、乙二醇则略有下降。公司具备一定的柔性生产能力，可灵活调节产品结构，以适应市场需求变化。此外，公司新产能的持续投放将为其未来成长提供有力支撑。

主要观点

1. 优质煤化工龙头，二季度略超预期

业绩表现：2018年上半年归母净利润大幅增长，二季度单季度环比增长24.25%-31.06%，略超市场预期。
产品价格：主营产品价格涨多跌少，其中醋酸、己二酸、正丁醇价格环比上涨，尤其是醋酸因二季度同行集中检修和下游需求强劲，表现亮眼。
原材料成本：烟煤及纯苯价格二季度环比下降，降低了生产成本，提升了盈利空间。
产能释放：5月肥料功能化项目中的合成氨和尿素装置进入试生产，新增100万吨尿素产能，取代原有80万吨落后产能，有助于提升整体效益。
灵活生产：公司具备柔性生产功能，可根据市场情况调节产品结构，增强市场竞争力。

2. 新产能投放助力公司未来成长

在建项目：公司正在建设的50万吨乙二醇项目预计于2018年9月投产，将增强公司在乙二醇领域的竞争力。
行业前景：2017年我国乙二醇净进口量达873.2万吨，对外依存度高达60.45%，供不应求。公司煤制乙二醇质量已获认可，具备良好的市场前景。
经济性提升：随着油价上升，煤制乙二醇的经济性进一步凸显，有助于公司盈利能力的提升。
项目规划：公司150万吨绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换第一批优选项目，显示其在政策支持下的发展潜力。

3. 盈利预测与评级

盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为29.09亿元、33.94亿元和34.88亿元，对应EPS分别为1.80元、2.09元和2.15元。
市盈率：对应PE分别为9X、8X和8X，显示公司估值较低，具备较高的投资吸引力。
投资评级：鉴于公司成本优势、产能扩张和行业前景，维持“买入”评级。

关键信息

目标价：22.5元
昨收盘价：17.4元
总股本/流通：1,620/1,615百万股
总市值/流通：28,194/28,093百万元
12个月最高/最低：21.76元/10.82元
主要财务指标：
- 营业收入增长率：2018E为31.6%，2019E为24.0%，2020E为8.3%
- 归母净利润增长率：2018E为138.1%，2019E为16.6%，2020E为2.8%
- 毛利率：2018E为30.5%，2019E为27.9%，2020E为25.8%
- 净利率：2018E为21.2%，2019E为20.0%，2020E为19.0%
- ROE：2018E为23.8%，2019E为21.8%，2020E为18.3%
- ROIC：2018E为21.6%，2019E为19.7%，2020E为15.0%
- 资产负债率：2018E为31.3%，2019E为29.1%，2020E为28.2%
- 流动比率：2018E为99.6%，2019E为181.2%，2020E为297.3%
- 速动比率：2018E为88.0%，2019E为167.5%，2020E为283.2%
- 每股收益：2018E为1.80元，2019E为2.09元，2020E为2.15元
- 市盈率（PE）：2018E为9.1X，2019E为7.8X，2020E为7.6X