食品饮料行业2019年中期投资策略：掘金大食代-20190623-招商证券-49页_4mb
报告摘要
食品饮料行业2019年中期投资策略总结
核心内容
行业趋势
- 食饮行业逐步告别总量增长，进入结构红利期。
- 行业竞争格局加速变化，品牌和供应链成为企业构建壁垒的核心。
- 白酒行业进入闭门峰会时代，食品行业“剩者为王”逻辑显现，估值溢价来源于龙头企业的经营壁垒。
投资建议
- 白酒板块：推荐高端白酒，估值修复后，关注需求长逻辑推动的估值切换，首推茅台、五粮液、泸州老窖，推荐古井、今世缘、口子、洋河、汾酒。
- 食品板块：关注乳业和调味品需求韧性，推荐伊利、海天、中炬，关注恒顺；推荐细分龙头绝味、桃李；关注榨菜、安琪等左侧品种。
主要观点
白酒板块
- 高端白酒：茅台、五粮液、国窖等高端品牌具备强大的品牌壁垒和稳定的渠道利润，价格持续跑赢通胀，景气度最高。
- 次高端白酒：进入增速换挡期，预计未来三年保持15%左右的复合增长，但渠道利润空间波动较大，需谨慎布局。
- 中档白酒：增长逻辑不明确，需关注龙头效应，如古井、今世缘等。
食品板块
- 乳业和调味品：需求韧性较强，龙头公司如伊利、海天等具备超级定价权，具备长期投资价值。
- 细分龙头：如绝味、桃李等在各自细分领域具备竞争优势，可关注其成长性。
- 左侧品种：榨菜、安琪等具备周期属性，可关注其在成本红利和渠道下沉中的布局机会。
关键信息
行业数据
- 上证指数：3002
- 股票家数：106只
- 行业总市值：35385亿元
- 行业流通市值：33049亿元
- 行业占比：2.9%（股票家数）、6.6%（总市值）、7.5%（流通市值）
增长逻辑
- 白酒：高端引领景气度，量价复合增长10.1%、6.4%，预计未来仍将跑赢通胀。
- 食品：需求具备韧性，集中度提升，龙头公司走向超级定价权。
风险提示
- 需求超预期回落
- 成本上涨
- 外资流出
- 税收政策变化
- 行业竞争加剧
投资策略
白酒板块
- 继续推荐高端白酒：茅台、五粮液、泸州老窖为首选，预计2020年稳健成长。
- 关注估值切换：行业景气度提升，预计2019下半年迎来估值切换行情。
- 关注渠道利润：高端白酒渠道利润稳定，次高端白酒需重视渠道利润空间。
食品板块
- 布局龙头超级定价权：伊利、海天、中炬为首选，关注恒顺。
- 关注左侧品种：榨菜、安琪等在成本红利和渠道下沉中具备布局机会。
- 重视产业壁垒：随着对产业壁垒认知加深，龙头公司估值有望进一步提升。
重点公司跟踪
高端白酒
- 贵州茅台：销量复合增速11.2%，价格复合增速8.2%，预计2023年出厂价达1236元，EPS预计为34.50元和41.80元。
- 五粮液：系列酒整合后，渠道正循环开启，EPS预计为4.47元和5.49元。
- 泸州老窖：特曲和头曲提价，EPS预计为3.13元和3.90元。
次高端-中档白酒
- 今世缘：提价彰显信心，EPS预计为1.15元和1.38元。
- 古井贡酒：省内市占率加速提升，EPS预计为4.40元和5.27元。
- 洋河股份：积极调整，EPS预计为6.13元和6.84元。
图表目录
- 图3：过去二十年春晚广告赞助回顾
- 图4：伊利常温奶毛利率显著行业竞品
- 图6：主要国家酒精摄入量对比
- 图8：乳制品近几年量增速贡献明显缩小
- 图9：不同企业阶段面临不同市场特征
- 图10：伊利2010-2018净利率持续攀升
- 图11：烘焙食品与调味品人均消费量平稳增长
- 图12：烘焙与调味品人均消费量与其他国家还有较大差距
- 图13：火锅食材市场增长
- 图14：火锅底料蘸料5年CAGR或可超15%
- 图15：蒙牛、伊利产品的差异化布局
- 图16：帝亚吉欧全球不同地区营收贡献占比
- 图17：龟甲万海外批发公司分布图
- 图18：茅台的全球化布局将继续深入推进
- 图20：雀巢丰富多元的产品生态
- 图22：龟甲万四大产品品类
- 图23：茅台近十年销量复合增速
- 图24：茅台近十年价格复合增速
- 图27：高端白酒销量复合增速
- 图28：高端白酒销量出厂价复合增速
- 图30：高端白酒经销商体系稳定性更高
- 图31：高端白酒经销商体系稳定性更高
- 图32：高端白酒品牌壁垒下，渠道利润空间具备稳定性
- 图33：茅台经销商盈利持续高位
- 图34：五粮液经销商盈利情况明显提升
- 图35：次高端板块进入增速换挡期
- 图36：次高端三大梯队形成，酒企间竞争加剧
- 图37：社零增速下行，趋势有所收窄
- 图38：全部工业品PPI及CPI持续上涨
- 图39：食品类PPI及CPI持续上涨
- 图40：年初至今部分原材料价格上涨
- 图41：Q3部分重要原材料成本环比上升
- 图42：年初至今原奶价格触底，6月份小幅回升
- 图43：海天vs板块PE（TTM）
- 图44：华润啤酒 vs 板块PE(TTM)
- 图45：海天股价在18Q3、19Q2达到高点
- 图46：可口可乐在碳酸饮料中份额：12-15年优势强化
- 图47：伊利在泛乳产品中份额：12-15年优势强化
- 图48：海天味业2015年持有至今CAGR48.7%
- 图49：伊利2016年持有至今CAGR33.5%
- 图50：可口可乐1960-1980s净利润变动
- 图51：海天业绩估值同步释放
- 图52：海天vs板块PE（TTM）
- 图53：华润啤酒 vs 板块PE(TTM)
- 图54：海天股价在18Q3、19Q2达到高点
- 图55：可乐在碳酸饮料中份额：12-15年优势强化
- 图56：伊利在泛乳产品中份额：12-15年优势强化
- 图57：可口可乐1981—2000业绩变动
- 图58：海天味业2015年持有至今CAGR48.7%
- 图59：伊利2016年持有至今CAGR33.5%
- 图60：伊利vs板块PE(TTM)
- 图61：榨菜30X是估值底
- 图62：啤酒行业产品结构持续提升
- 图63：食品饮料板块持续走高，Q2超额收益明显
- 图64：上市白酒企业收入利润及增速
- 图65：上市调味品企业收入利润及增速
- 图66：年初至今食品饮料板块相对沪深300表现
- 图67：年初至今各子行业涨跌幅
- 图68：食品饮料行业绝对PE（TTM）变化
- 图69：食品饮料行业相对沪深300PE（TTM）变化
- 图70：白酒子板块绝对PE（TTM）变化
- 图71：白酒子板相对沪深300PE（TTM）变化
- 图72：调味品子板块绝对PE（TTM）变化
- 图73：调味品子板相对沪深300PE（TTM）变化
- 图74：基金持股白酒市值及占比
- 图75：19年上半年食品饮料龙头企业陆股通持仓占流通股比例
- 表1：茅台未来价格走势推演敏感性分析
- 表2：核心白酒公司渠道库存跟踪情况
- 表3：次高端白酒增长目标调整至更为理性
- 表4：涪陵榨菜收入增速、还原增速
- 表5：伊利在2012Q2、2015Q3表现相对较差
- 表6：1980s末可口可乐公司海外收入迅速增长
- 表7：重点公司估值表
- 表8：横向比较A股部分板块和市场整体估值与增速
- 表9：食品龙头企业估值及增速对比
- 表10：最近4个季度公募基金对食品饮料板块持仓先降后升
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