厚普股份 (300471) 总结
核心内容
厚普股份是一家专注于LNG（液化天然气）和CNG（压缩天然气）加气设备制造的国内领先企业。公司主营业务覆盖CNG加气站设备、LNG加气站成套设备及专项设备，其中LNG和CNG加气设备占营业收入比重超过90%。公司自2007年起逐步进入LNG动力船舶加气设备市场，并在该领域占据领先地位。
主要观点
- 市场需求增长：天然气汽车保有量从2000年的不足一万辆增长至2014年的约305万辆，预计到2020年将达1050万辆，LNG动力船舶数量预计达10,750~12,550艘。
- 技术优势：公司掌握多项核心技术，如真空模块技术、高精度计量技术、网络传输技术等，显著提升了产品竞争力。
- 市场前景：地方政府及上游资源分销商积极建设天然气加气站，推动市场发展。公司作为主要供应商之一，将受益于行业增长。
- 盈利预测：公司预计2015年到2017年完全摊薄EPS分别为3.05元、3.71元和4.52元，基于30-35倍PE估值，合理价格区间为91.5-106.75元。
- 经营模式：公司采用合格供应商采购、以销定产和直销销售模式，确保供应链稳定和市场拓展。
- 风险提示：公司面临下游行业发展制约、产品价格竞争和客户集中度较高的风险。
关键信息
发行上市信息
| 项目 |
内容 |
| 发行价格（元） |
54.01 |
| 发行股数（万股） |
1780 |
| 发行日期 |
2015/06/03 |
| 发行方式 |
网下发行 + 网上申购 |
| 主承销商 |
国金证券 |
| 上市日期 |
2015/06/08 |
| 新股发行数量 |
1480万股 |
| 发行后总股本 |
7120万股 |
基础数据（发行前）
| 项目 |
内容 |
| 每股净资产（元） |
10.26 |
| 总股本 / 流通A股（万股） |
5640 / 0 |
| 流通B股 / H股（万股） |
0 / 0 |
盈利预测（2015-2017）
| 项目 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 营业收入（百万元） |
1149 |
1419 |
1754 |
| 净利润（百万元） |
217 |
264 |
322 |
| 每股收益（元） |
3.05 |
3.71 |
4.52 |
| 综合毛利率 |
44% |
44% |
44% |
| 净利率 |
19% |
19% |
18% |
财务指标（2012-2014）
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014 |
| 流动比率 |
1.38 |
1.27 |
1.36 |
| 资产负债率 |
67.54% |
68.76% |
61.54% |
| 应收账款周转率 |
5.66 |
4.97 |
4.03 |
| 存货周转率 |
1.61 |
1.02 |
0.92 |
募集资金项目
| 项目名称 |
建设期 |
项目投资额（百万元） |
预计新增利润总额（百万元） |
| LNG撬装式加气站成套装置技术改造项目 |
2年 |
183.5 |
50.4 |
| LNG船用成套装置制造项目 |
1.75年 |
197.8 |
53.8 |
| 天然气加气设备关键部件制造项目 |
2年 |
78 |
26.6 |
| 技术研究开发中心建设项目 |
2年 |
48 |
- |
| 补充流动资金 |
- |
210 |
- |
风险揭示
- 下游行业发展制约风险：若清洁能源汽车技术（如太阳能电池、锂电池）取得突破，将影响天然气汽车市场。
- 激烈竞争风险：市场竞争加剧可能导致产品价格下降，影响公司利润率。
- 客户集中度风险：2014年前五大客户营收占比达58%，存在客户集中度较高风险。
技术优势
公司拥有以下核心技术，提升了其在LNG和CNG加气设备市场的竞争力：
- 真空模块技术
- CNG和LNG拉断保护技术
- 流量计无应力焊接技术
- 流量计测量管内部分流技术
- 网络传输技术
- 触摸屏技术
- 智能化自动控制技术
- 嵌入式数据镜像技术
- 多级数据安全存储技术
- 多参数智能控制技术
- 高精度时间差检测技术
- 自适应线性数字滤波技术
- 基于高精度差分模拟运放的微弱信号检测电路
- 宽量程比计量技术
- 低温管道潜液两用四级泵技术
- 螺旋密封型陶瓷轴承低温泵技术
市场前景
- 天然气消费增长：2013年中国天然气消费占一次能源消费比例为5.80%，远低于世界平均水平23.70%。
- 加气站建设：地方政府积极建设天然气加气站，如浙江省计划到2020年建成326座，北京市计划到2017年每年建设70座。
- LNG加气站设备需求：LNG加气站设备是公司核心产品，预计2020年国内LNG加气站设备市场将显著增长。
投资评级说明
- 证券投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（-5%~+5%）、减持（弱于市场5%以下）。
- 行业投资评级：看好（行业超越整体市场）、中性（行业与整体市场持平）、看淡（行业弱于整体市场）。
- 基准指数：沪深300指数。
法律声明
- 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
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