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厚普股份2016年年报点评总结

核心内容

厚普股份（300471）在2016年实现营业收入13亿元，同比增长16.9%，但归属于母公司股东的净利润同比下降5.2%。尽管如此，扣除股权激励费用后的净利润同比增长31%。公司通过并购宏达公司，实现了收入增长，但受油价低迷和产品市场毛利率下降影响，整体盈利能力有所下滑。

主要观点

• 政策与市场双驱动：2016年政府工作报告提出增加天然气供应，提高清洁能源比重，交通运输部也出台政策推动LNG在内河运输中的应用，预计到2020年LNG在内河运输中的占比将达10%以上。
• 天然气下游应用市场回暖：随着环保压力增大和油气价差扩大，LNG在交通和航运领域的经济性优势凸显，重卡和船舶市场均出现回暖迹象。
• LNG设备业务优势显著：公司LNG加气站成套设备在国内发展时间较短，但技术壁垒高，毛利率行业领先，公司具备设计、生产及集成能力，是该领域的主要供应商之一。
• 全产业链布局：公司从传统加气站设备制造商向清洁能源整体方案提供商转型，布局包括天然气开采、处理、运输、加注及船舶等多个环节。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为1.32、1.73、1.87元，未来三年归母净利润保持18.3%的复合增长率。公司2017年目标估值为35倍PE，对应目标价46元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

营收与盈利

• 2016年营收：13亿元，同比增长16.9%。
• 2016年净利润：1.7亿元，同比下降5.2%，但扣除股权激励费用后的净利润为2.31亿元，同比增长31%。
• 2017-2019年预测：
  • 营收分别为14.88亿元、17.79亿元、21.59亿元。
  • 归母净利润分别为1.96亿元、2.57亿元、2.77亿元。
  • EPS分别为1.32元、1.73元、1.87元。

业务结构

• LNG加气站成套设备：2016年收入7.24亿元，占比55.7%。
• CNG加气站设备：2016年收入1.66亿元，占比12.8%。
• 天然气管道工程：2016年收入1.59亿元，占比12.2%。
• 其他业务：2016年收入2.52亿元，占比18.6%。

产品经济性

• LNG重卡：在北方地区，购置费用贵8万元的情况下，大部分地区两年内可收回成本；贵6万元时，一年半内可收回成本。
• LNG船舶：在国家补贴和油气价差最大的情况下，内河船改造LNG需6年左右收回成本，但在2016年油气价差最大时，2000吨级船舶年节约成本可达19.45万元。

技术与市场优势

• 技术创新：公司自2007年起即在LNG领域进行技术储备和研发，相关设备达到国内领先水平。
• 客户资源：与中石油、中石化、新奥能源等主要运营商建立合作关系。
• 产业链布局：公司已具备从天然气开采、处理、运输、加注到船舶应用的全产业链服务能力。

风险提示

• 天然气行业复苏不及预期
• 油价下跌
• 补贴政策落实不到位

估值与投资建议

• 目标价：46元（2017年预测）
• PE估值：35倍（2017年）
• 评级：增持

附表概览

总结

厚普股份在2016年表现出强劲的营收增长，但受油价低迷和股权激励费用影响，净利润有所下滑。公司积极布局天然气全产业链，推动LNG设备和船舶应用，受益于政策支持和市场回暖。通过技术创新和客户资源整合，公司有望从传统加气站设备制造商转型为清洁能源整体方案提供商，提升市场竞争力。公司未来三年盈利增长预期良好，给予“增持”评级。