20170613-华创证券-厚普股份-300471.SZ-公司深度研究报告_细读厚普股份公开财报数据看其过去_现在_未来_34页_2mb

厚普股份（300471.SZ）研究报告总结

核心内容

厚普股份是一家专注于天然气领域的清洁能源产业链整体解决方案提供商，其业务涵盖CNG、LNG加气站设备、工程设计、施工、压力容器制造、低温设备、流量计等。华创机械通过长达四个月的深入研究，从最初的看空转变为强烈看多，认为厚普股份未来一两年有望成为机械行业的明星股。

主要观点

1. 天然气行业前景广阔

• 行业潜力：天然气在中国的应用才刚刚开始，未来将有较大发展空间。预计2020年天然气使用占比将从当前6%提升至10%。
• 行业驱动力：天然气应用的推广主要依赖气价，而非油气价差。随着气价下调和全球天然气供大于求，行业将迎来新的增长周期。
• 天然气重卡火爆：天然气重卡月度产量已连续三个月超过历史高点，显示行业正在快速升温，为厚普股份带来新的增长机会。

2. 公司财务表现稳健

• 收入与利润增长：2011-2016年公司保持连续正增长，营业利润在考虑股权激励费用后仍维持增长趋势。
• 收入结构分析：公司收入中，传统主业（CNG、LNG加气站设备）占比高，但近年来有明显改善。2016年传统主业收入为13.01亿元，2017年预计增长至20.41亿元，2018年27亿元，2019年35.62亿元。
• 毛利率与净利率：公司毛利率稳定在30%左右，净利率在11%左右，盈利能力良好。
• 市盈率与市净率：2016年市盈率33.31倍，市净率3.36倍。随着行业景气度回升，估值有望进一步下移。

3. 公司布局全产业链

• 发展战略：公司已从单一设备供应商转型为清洁能源全产业链整体解决方案服务商，布局能源装备、能源工程、能源运营、能源互联网、能源金融五大板块。
• 子公司整合：通过收购宏达公司、重庆欣雨公司、安迪生公司、科瑞尔公司等，公司已具备从天然气开采到终端应用的全套解决方案能力。
• 业务扩展：宏达公司已获得多项工程设计与施工资质，成为公司新的业绩增长点。2016年宏达公司实现收入1.59亿元，预计2017年将增长至15.9亿元。

4. 未来业绩预测

• 盈利预测：保守预计公司2017-2019年实现归母净利润1.99亿、3.03亿、3.96亿，对应EPS分别为0.54元、0.82元、1.07元，PE分别为28X、19X、14X。
• 增长预期：预计2017年公司传统主业收入增长约35%，加上宏达公司带来的新增收入，公司整体业绩有望实现显著增长。

关键信息

• 行业数据：2016年CNG加气站新增400座，LNG加气站新增50座，远低于2013年水平，显示行业仍处于调整期。
• 公司市占率：CNG加气站设备市占率约为36%-41%，LNG加气站设备市占率约为40%。
• 订单结构：公司订单结算周期较长，发出商品占比较高，显示公司订单储备充足。
• 应收账款：2016年应收账款大幅增加，主要由于宏达公司获得大额工程款，但尚未到账。
• 投资建议：当前投资评级为“强推”，认为公司未来有望受益于天然气行业高景气度。

风险提示

• 政策推进不及预期：天然气产业链政策执行力度可能影响行业发展。
• 基础设施建设低于预期：天然气加气站建设进度可能低于预期，影响公司业绩。
• 应收账款风险：应收账款增加可能带来现金流压力。

附录：主要财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

厚普股份凭借其在天然气行业的深厚积累和全产业链布局，展现出强劲的增长潜力。随着天然气应用的逐步扩大，公司有望在未来一两年内成为机械行业的明星股。当前投资评级为“强推”，未来业绩和估值都有望迎来双击。