20210525-第一上海证券-百度集团-SW-09888.HK-广告业务恢复同比增长_非广告业务市场空间大_4页_427kb

百度买入评级总结

核心内容

百度在2021年第一季度实现总收入281亿元，同比增长25%；百度核心收入205亿元，同比增长34%；非广告收入同比增长70%。Non-GAAP归属于公司净利润为43亿元，同比增长39%。公司对Q2的收入指引为297-325亿元，同比增长14%-25%。基于其业务发展和市场前景，第一上海给予百度买入评级，并设定了目标价404.58美元/392.67港元，对应2021年PE为42倍，较当前股价有114.11%/113.41%的上升空间。

主要观点

• 广告业务恢复增长：百度核心广告收入在Q1达到163亿元，同比增长27%。受益于宏观环境好转和广告主需求复苏，CPM提升显著。百度APP的MAU达到5.58亿，日均登录用户占比超过75%。公司持续建设移动生态，百家号和小程序数量分别同比增长40%和74%。

• 非广告业务增长迅速：非广告业务收入同比增长70%，显示出百度在拓展多元化业务方面的强劲表现。托管页在核心广告收入中的占比提升至35%，进一步增强了广告业务的盈利能力和市场竞争力。

• 智能驾驶业务商业化逐步落地：Apollo在L4级别的测试里程达到620万英里，总测试里程累积达6亿英里。智能驾驶业务的变现路径包括为车厂提供解决方案、造车（集度汽车已任命夏一平为CEO，预计3年内推出首款电动车）和共享无人车（ApolloGo已开启常态化商业运营）。

• 云业务保持高速增长：2021年云业务收入预计为28亿元，同比增长55%。主要客户来自互联网、媒体、金融、交通等领域。公司还与成都高新区、重庆永川达成智慧交通试点项目合作，进一步拓展市场。

• 市场空间广阔：根据灼识咨询预测，百度Apollo业务在2025年的潜在市场空间（包括Robotaxi、电动车和智能驾驶）将达到4670亿美元，是传统广告业务TAM的9倍。

关键信息

• 业务估值：采用分部估值法对百度各业务进行估值，总估值为9046亿元人民币。

  • 百度Core广告业务采用PE法，估值5330亿元。
  • 百度云采用PS法，估值1250亿元。
  • 小度采用融资估值，估值200亿元。
  • Apollo采用可比交易法，估值300亿美元。
  • 爱奇艺和携程股权按市值计算，分别为69,927亿元和163,007亿元。
  • 净现金价值为97,370亿元，按汇率6.50计算，每股价值为51美元或392.67港元。

• 财务状况：

  • 总资产预计在2023年达到456,983亿元，总负债预计为156,696亿元。
  • 股东权益预计在2023年达到303,862亿元，每股账面值达到110元。
  • 经营性现金流在2021年预计为43,941亿元，资本开支预计为6,397亿元，投资活动现金流预计为-6,397亿元。

• 盈利预测：

  • 2021年预测净利润为26,646亿元，2023年预测净利润为25,085亿元。
  • EBITDA预计在2021年为23,501亿元，2023年为38,206亿元。
  • 2021-2023年总收入CAGR预计为15%。

• 风险因素：

  • AI商业化不达预期。
  • 宏观经济下行。
  • 人民币贬值。
  • 竞争加大。
  • 公司治理或企业文化导致新业务不如人意。

总结

百度在Q1展现出强劲的业绩表现，广告业务恢复增长，非广告业务市场空间广阔。智能驾驶业务（Apollo）逐步商业化，云业务保持高速增长，整体业务结构多元化。基于分部估值法，百度的总体估值为9046亿元人民币，目标价为404.58美元/392.67港元，对应2021年PE为42倍，较当前股价有较大上升空间。第一上海维持买入评级，认为百度未来增长潜力巨大，但需关注AI商业化、宏观经济、人民币汇率及竞争加剧等风险因素。