20180828-财通证券-横店影视-603103.SH-中报业绩整体符合预期_布局前瞻扩张快速业绩弹性可期_3页_650kb

报告摘要

横店影视（603103）在2018年中报中表现整体符合预期，尽管受电影大盘回落影响，二季度业绩有所下滑，但公司凭借非票业务的持续增长和健康的现金流，预计三季度将恢复增长态势。公司通过资产联结模式快速扩张，布局三四线城市，展现出较强的业绩弹性。分析师维持“买入”评级，并给予目标价40.0元。

业绩表现：公司2018年上半年实现营业收入14.65亿元，同比增长18.02%；归母净利2.27亿元，同比增长13.14%；扣非归母净利1.98亿元，同比增长11.99%。
二季度承压：受电影大盘小幅下跌影响，公司二季度营收和净利润均出现下滑，分别为5.34亿元（同比减少7.26%）和0.39亿元（同比减少54.96%）。
非票业务增长：公司非票业务收入达3.65亿元，营收占比24.91%，同比上升8.31个百分点，显示公司在影院流量基础上的多元化收入模式正在见效。
现金流健康：公司2018年H1经营活动产生的现金流量净额达3.54亿元，同比增长13.85%，为后续影城建设提供资金保障。
扩张策略：公司以资产联结模式为主进行影院扩张，截至2018年6月底，旗下资产联结型影院达296家，银幕数为1873块。其中，三四线城市影院占比达70%，高于行业平均水平，显示其在下沉市场的布局优势。
业绩弹性：若优质内容持续供应，公司业绩弹性有望优于行业平均水平，尤其在三四线城市市场增长潜力较大。
盈利预测：预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.14元和1.39元，体现出公司未来三年的稳定增长预期。
估值与评级：当前市盈率（PE）为28.8倍，市净率（PB）为5.38倍，公司估值处于合理区间。分析师给予目标价40.0元，维持“买入”评级。

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	22.81	25.18	29.64	35.15
归母净利润（亿元）	3.56	3.31	4.30	5.16
EPS（元）	0.79	0.95	1.14	1.39
PE（倍）	46.2	38.2	31.8	26.0
PB（倍）	8.3	7.0	5.8	4.8

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	7.9%	10.4%	17.7%	18.6%	17.8%
净利润增长率	3.4%	-7.2%	30.0%	20.2%	22.1%
毛利率	26.7%	24.0%	25.7%	26.6%	27.6%
营业利润率	17.7%	15.4%	17.4%	17.8%	18.8%
净利润率	15.6%	13.1%	14.5%	14.7%	15.2%
资产负债率	50.9%	35.2%	32.7%	30.0%	29.7%
ROE	37.4%	16.7%	18.2%	18.4%	18.6%
ROA	18.4%	10.8%	12.3%	12.9%	13.1%
ROIC	160.6%	83.9%	36.3%	98.6%	82.5%