有色金属行业新能源汽车上游资源系列报告之三：稀土，新能源属性凸显，估值体系重构-20210715-东北证券-34页_1mb

报告摘要

稀土行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦稀土行业，分析其在新能源时代背景下的供需格局重塑及估值体系重构。当前稀土行业正处于由政策驱动向需求驱动转变的关键阶段，新能源属性的凸显为稀土行业带来了更高的成长性。

主要观点

需求端重塑：新能源车、风电、变频空调、消费电子等下游领域需求持续增长，预计到2023年，新能源领域需求将占氧化镨钕总需求的22%，2025年有望进一步提升至27%。
供给端硬约束：国内实行总量指标控制政策，稀土供给弹性受限，海外稀土矿供给增量有限，短期内难以补充。
供需格局优化：预计未来三年稀土镨钕将面临供不应求局面，2021-2023年分别短缺1442/4529/7935吨。
估值体系重构：稀土行业有望复刻新能源赛道驱动锂、钴需求高成长的逻辑，未来估值体系将向更优方向发展。
短期涨价预期：Q3-Q4由于新能源车、空调等传统旺季到来，叠加供给边际收缩和库存低位，稀土价格有望继续上行。

关键信息

1. 稀土的供需格局重塑

需求结构优化：新能源领域对稀土需求占比提升，预计2023年和2025年分别达到22%和27%。
供给受限：国内稀土开采和冶炼分离产能受政策限制，供给弹性持续受限。海外矿山如Lynas、Mountain Pass等虽有部分产能，但增量有限。
供需失衡：预计未来三年稀土镨钕需求CAGR为12.4%，供应CAGR为9.2%，供需缺口将逐步扩大。

2. 稀土产业链

上游：稀土矿开采，包括岩矿型和离子型稀土矿。
中游：冶炼分离，主要产品为稀土氧化物。
下游：应用于新能源车、风电、空调、消费电子等领域，特别是钕铁硼磁体在电动车、变频空调等领域的应用。

3. 稀土的市场价值

战略价值凸显：稀土被誉为“现代工业的维生素”，其在光、磁、电等方面具有不可替代的特性。
资源集中度高：中国稀土储量占全球约40%，精矿产量占全球约60%，冶炼分离产能占全球约90%。
需求增长：新能源车、风电、变频空调等领域的高速增长，将显著提升稀土需求。

4. 稀土行业未来展望

价格趋势：随着供需格局改善，稀土价格自2020年以来持续回升，预计Q3-Q4将再次上涨。
行业景气度提升：下游磁材厂商大幅扩产，印证终端需求旺盛。
政策支持：国家对稀土行业监管趋严，推动供给有序化和规范化，提升行业长期稳定性。

投资建议

核心标的：北方稀土、五矿稀土、包钢股份、盛和资源、厦门钨业等。
估值重估：稀土行业具备全球定价权，未来估值体系有望重构，投资机会显现。

风险提示

下游需求不及预期
政策变化风险
供给超预期风险

图表目录摘要

图1：历史上稀土主要经历了三轮价格大涨
图2：当前稀土需求结构可类比2015-2016年的锂
图3：当前稀土需求结构可类比2018年的钴
图4：稀土的供给集中度更高
图5：我国四川攀西、山东微山湖以及内蒙古包头地区的稀土矿为典型的岩矿型
图6：稀土产业链包括上游原矿采选、中游冶炼分离和下游加工应用
图7：中国稀土储量占比近40%
图8：中国稀土精矿产量占比近60%
图9：中国冶炼分离产量占比近90%
图10：中国稀土冶炼分离整体产能利用率较低
图11：我国稀土资源品位高、储量大，极具开发价值
图12：白云鄂博矿储量占全国总量比例的83%
图13：我国超90%的重稀土分布于南方省区
图14：我国稀土开采指标增长缓慢，曾多年无增量
图15：国家打黑力度持续加大，秩序整顿工作常态化、制度化
图16：2012年以来海外稀土矿放量，占全球供给比例逐渐提升
图17：Lynas产量未曾超过2万吨
图18：Mountain Pass已基本满产
图19：我国对缅甸稀土矿的进口有所弱化
图20：氧化镨钕下游中，新能源领域需求占比未来有望持续提升
图21：新能源车永磁电机对稀土镨钕的需求量较大
图22：政策端、供给端、消费端齐发力，驱动新能源车产业趋势加速
图23：我国电动车渗透率距离2025年20%的目标尚有较大空间
图24：欧洲乘用车平均碳排放压力较大
图25：近年来锂电池价格中枢持续下行
图26：中国充电桩数量快速增长
图27：2020年上险新能源车中C端消费占比大幅提升
图28：BNEF2021年上半年全球风电市场展望再次调高增速
图29：能效新政策颁布后变频空调产量大幅增长
图30：变频空调市占率迅速上升
图31：对标欧美日，中国乘用车市场EPS渗透率尚低
图32：IDC预测2021年智能手机出货量增长7.7%
图33：MagSafe iPhone磁吸无线充电有望推广
图34：氧化镨钕企业产能利用率上升
图35：氧化镨钕企业产量维持高位
图36：氧化镨钕工厂库存持续去化
图37：下半年新能源车销量往往继续走强
图38：公司氧化镨钕原料产能位居行业前列
图39：白云鄂博尾矿库储量及品位均为世界一流水平
图40：公司采购价远低于市场价
图41：包钢集团在价格回升时主动让渡了利润
图42：公司镨钕产能规模具有绝对优势
图43：公司稀土指标数量始终居于全国第一
图44：公司旗下两个冶炼分离厂共拥有冶炼分离产能7300吨
图45：稀土原料产品营收占比96%（2020年）
图46：稀土原料产品毛利占比94%（2020年）
图47：五矿稀土是五矿集团旗下的唯一稀土上市平台

行业数据

成分股数量（只）	139
总市值（亿）	10948
流通市值（亿）	9033
市盈率（倍）	128.72
市净率（倍）	3.47
成分股总营收（亿）	1811
成分股总净利润（亿）	70
成分股资产负债率 (%)	177.88