20171220-国金证券-汽车上游资源行业深度研究_钴锂守正_稀土出奇_25页_1mb

新能源汽车上游资源行业研究总结

核心内容概览

本报告聚焦于新能源汽车上游资源行业，重点分析了钴、锂和稀土三大关键资源的市场前景、供需格局及投资建议。整体上，行业被推荐排序为：钴 > 锂 > 稀土，并维持“买入”评级。

主要观点

钴

• 供需状况：2018年，钴矿供应增长有限，而新能源汽车和智能手机需求持续增长，预计全球钴需求年均增速超过12%。刚果手抓矿产业链的供给存在不确定性，而具备粗钴冶炼产能的企业将受益于“量价齐升”。
• 金融属性：嘉能可作为全球钴供应的主要寡头，掌控定价权，而Cobalt 27等社会资金通过囤积电钴放大价格波动，有望推动钴价上涨。
• 投资建议：推荐具备粗钴冶炼产能扩张能力的公司，如华友钴业、寒锐钴业、盛和资源、北方稀土、广晟有色等。
• 目标价：预计2018年钴价有望再创新高，目标价为80万/吨。

锂

• 供需状况：2018年锂供应增量较大，主要来自澳大利亚和智利的矿山及盐湖项目。但由于需求增长相对稳定，价格或呈现高位震荡，波动区间预计在15-17万/吨。
• 低成本公司：建议配置开采成本较低、未来具备“以量补价”能力的龙头公司，如天齐锂业、赣锋锂业。
• 增量来源：2018年确定性增量来源包括Talison、Mt Marion、Mt Cattlin、Atacama盐湖及Salar de Hombre Muerto盐湖等项目，但部分项目存在延期风险。
• 国内盐湖：国内盐湖碳酸锂增量有限，主要企业如蓝科锂业、中信国安锂业、青海锂业等产能扩张计划较少。

稀土

• 供需状况：稀土需求端增长缓慢，主要集中在磁材、催化剂、合金、玻璃、陶瓷等领域。2017年稀土产量主要集中在中国，占全球80%以上。
• 政策影响：稀土价格受政策影响较大，2017年打黑行动有效抑制了非法开采，但领导层变动可能导致政策反复。建议关注政策稳定后供给侧改革带来的机遇。
• 投资建议：推荐行业龙头公司，如北方稀土、广晟有色等。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.47
• 国金汽车上游资源指数：2370.46
• 沪深300指数：4035.33
• 上证指数：3296.54
• 深证成指：11075.00
• 中小板综指：11423.46

风险提示

• 新能源汽车销量低于预期：将导致上游资源需求下降。
• 政策倒退：可能影响稀土供给侧改革的推进。
• 囤货行为终止：可能导致钴价大幅回落。
• 宏观经济疲软：将影响3C、储能、高温合金、玻璃陶瓷等领域的钴和锂需求。

推荐组合

• 钴：华友钴业、寒锐钴业
• 锂：天齐锂业、赣锋锂业
• 稀土：北方稀土、广晟有色

行业趋势

• 钴：供需紧平衡，金融属性放大价格弹性，价格有望持续上涨。
• 锂：供需压力存在，价格高位震荡，建议关注低成本公司。
• 稀土：供给侧改革是主要驱动力，需静待政策催化剂。

图表目录

• 图表1：2017年矿山钴资源以铜钴、镍钴伴生矿为主
• 图表2：2017年矿山钴产出以伴生矿形式为主
• 图表3：成熟矿山产量相对稳定
• 图表4：2018年新增矿山产量或只有3000吨
• 图表5：泛手抓矿产业链示意图
• 图表6：2018-2020年预计投产的粗钴冶炼厂
• 图表7：近期打击手抓矿事件一览
• 图表8：刚果（金）手抓矿产量存在被打压空间
• 图表9：新能源汽车钴需求年均增速超过50%
• 图表10：智能手机钴需求年均增速约为10%
• 图表11：2017-2020年钴需求分别为12.08、12.9、13.95、15.6万吨
• 图表12：2018年供需状况或进一步改善
• 图表13：MB机制下钴的金融属性容易发挥到极致
• 图表14：嘉能可在定价市场处于单寡头地位
• 图表15：新版和旧版的冶炼加工费模式对比
• 图表16：社会资金大肆囤积金属钴
• 图表17：Cobalt 27从18家供应商处收购金属钴
• 图表18：Cobalt 27继续囤积电钴，持续加强价格趋势
• 图表19：2018年钴价有望再创新高，目标价80万/吨
• 图表20：推荐标的——在刚果具备粗钴冶炼产能扩张能力的公司
• 图表21：2017年全球锂资源分布情况
• 图表22：锂资源的产出以盐湖和矿石为主
• 图表23：2018年Talison矿山增量约为9000吨
• 图表24：2018年Mt Marion矿山增量或超5000吨
• 图表25：2018年Mt Cattlin矿山增量约2500吨
• 图表26：2018年Atacama盐湖增量约为9000吨
• 图表27：2018年Salar de Hombre Muerto盐湖增量预计约2000吨
• 图表28：2018年国内盐湖碳酸锂增量较少
• 图表29：部分锂供给项目存在较大不确定性
• 图表30：2018-2020年碳酸锂供应量保持稳定增长
• 图表31：2017-2020年新能源汽车销量有望维持40%复合增速
• 图表32：2017-2020年全球锂需求持续加速
• 图表33：2018年锂矿供需存在压力
• 图表34：2017年稀土储量分布
• 图表35：2017年稀土产量分布
• 图表36：稀土元素用途广泛
• 图表37：稀土应用分布广泛
• 图表38：稀土需求维持低速增长
• 图表39：2017和2016年稀土开采和冶炼分离指标维持不变
• 图表40：离子吸附型稀土矿的提取制备流程相对简单
• 图表41：合法稀土开采成本为12-13万/吨
• 图表42：非法稀土开采成本仅为7-8万/吨
• 图表43：黑稀土泛滥导致价格长期低迷
• 图表44：打黑带来供给收缩，价格上涨
• 图表45：收储政策带来供给弹性
• 图表46：领导层变动，打黑出现反复
• 图表47：2017年8月后冶炼厂开工率回升，打黑出现反复
• 图表48：价格已处历史底部，静待政策催化剂