20180815-华泰证券-全筑股份-603030.SH-全装修持续高增长_抗周期属性增强_5页_1011kb

全筑股份（603030）中报点评总结

核心内容

全筑股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅超预期。公司通过推进定制精装业务及多元化布局，提升了盈利能力与抗周期能力。尽管业务扩张导致现金流压力，但公司通过融资渠道拓展，确保资金流动性。整体来看，公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩超预期：2018年1-6月，公司实现营业收入26.84亿元，同比增长56.8%；归属母公司净利润0.72亿元，同比增长180.06%；扣非净利润同比增长205.13%。
• 定制精装业务进展顺利：上半年定制精装业务签约16.6亿元，新签订单16.62亿元，在手订单达28.66亿元，未来收入逐步转化或为公司提供新增长点。
• 设计业务带动毛利率提升：18H1公司毛利率为12.26%，净利率为3.35%，分别较17H1提升1.4个百分点和2.06个百分点，主要受益于高毛利设计业务收入占比提升及研发费用归入管理费用的口径差异。
• 现金流压力与融资拓展：H1公司应收账款占收入比重为118.2%，收现比提升至84.98%，但CFO净流出3.10亿元，公司获得5亿元中期票据注册额度，并拟开展应收款ABS业务，以缓解资金压力。
• 盈利预测上调：上调公司18-20年EPS至0.57/0.93/1.41元，对应目标价7.98-9.12元，维持“买入”评级。
• 长租公寓成新增长点：公司已与上海地产签订租赁住宅设计合同，未来有望在施工和运营方面进一步合作，助力业务拓展。

关键信息

• 股价与估值：当前价格6.66元，合理价格区间7.98-9.12元。可比公司2018年平均Wind一致预期PE为13.2倍，公司18年PE预期为11.63-7.2倍。
• 业务板块表现：
  • 公装施工：收入持续增长，毛利率稳定。
  • 家装施工：收入增长波动，毛利率有所下降。
  • 设计业务：收入增长迅速，毛利率稳定。
  • 家具业务：收入增长显著，毛利率逐步提升。
  • 定制家装：收入增长强劲，毛利率稳定。
• 财务状况：
  • 资产负债率：从2016年的63.39%上升至2018年的71.14%，显示公司负债增加。
  • 流动比率：从1.39下降至1.28，显示短期偿债能力略有下降。
  • 速动比率：从1.22下降至1.11，显示公司短期偿债能力较弱。
  • 应收账款周转率：稳定在1.99-1.96之间，显示应收账款回收效率较高。
  • 存货周转率：有所提升，显示公司存货管理能力增强。
• 盈利预测调整：
  • 收入增速：2018年预计增长44.05%，2019年预计增长39.20%，2020年预计增长37.16%。
  • 毛利率：预计从13.95%提升至15.56%。
  • 净利率：预计从4.66%提升至6.03%。
  • EPS：预计从0.52元提升至0.57元（2018年），再提升至0.93元（2019年）和1.41元（2020年）。

风险提示

1. 定制精装订单转化低于预期，可能影响收入增长。
2. 地产调控政策可能对主业订单产生超预期影响，导致增长放缓。

可比公司估值

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

投资建议

综合来看，全筑股份在2018年表现出强劲的业绩增长和良好的业务拓展前景，尤其是在定制精装和设计业务方面。公司通过多种融资渠道缓解资金压力，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的抗周期能力和增长动力，建议维持“买入”评级。