20170102-中国银河-国内宏观经济周报_PMI小幅回落_工业企业利润继续回升_16页_1mb

国内宏观经济周报总结（2017年1月）

核心内容

本报告分析了2016年12月及2017年1月初的国内宏观经济表现，重点包括制造业PMI、工业企业利润、债券收益率、农产品价格、煤炭运价等指标的变化趋势。

主要观点

1. 制造业PMI小幅回落，产成品库存快速下行

• 12月制造业PMI指数为51.4%，较11月回落0.3个百分点，但仍处于扩张区间。
• PMI回落主因：下游终端需求不足，难以支撑大规模生产扩张。
• 不同规模企业表现：
  • 大型企业PMI为53.2%，改善幅度最大。
  • 中型企业PMI为49.6%，跌至荣枯线以下。
  • 小型企业PMI为47.2%，继续处于收缩区间。
• 分项指数变化：
  • 生产指数下降0.6个百分点至53.3%。
  • 新出口订单指数下降0.2个百分点至50.1%。
  • 产成品库存指数大幅下降1.5个百分点至44.4%，显示企业对需求回暖信心不足。

2. 工业企业利润加速上行

• 11月工业企业利润总额为7,745亿元，同比增速达到14.5%。
• 利润增长来源：上游原材料价格上行，尤其是煤炭、黑色金属、有色金属和石油加工业。
• 企业类型差异：
  • 外商及港澳台企业利润增速为10.8%。
  • 股份制企业利润增速为9.9%。
  • 国有及国有控股企业利润增速达8.2%，其中地方国企增长最快。
  • 私营企业利润增速下滑至6.6%，受到国企原材料价格上涨挤占利润空间的影响。
• 利润持续性问题：原材料价格已接近高位，利润增长空间有限。

3. 债券收益率大幅回落

• SHIBOR利率：隔夜利率下降9.90BP至2.2270%，1周利率上升0.10BP至2.5440%，2周利率上升3.90BP至2.8130%。
• 国债收益率：各主要期限大幅回落，1年期下降6.72BP至2.6493%，10年期下降16.54BP至3.0115%。
• 央行流动性操作：通过逆回购操作回收流动性2450亿元，体现稳健中性的货币政策。
• 债券市场表现：债市回稳，资产价格反弹。

4. 农产品价格普遍上升，拉动CPI

• 30种蔬菜平均批发价上涨1.1个百分点，受雾霾天气和节日因素影响。
• 鸡蛋、水产品、粮食、食用油价格也有所上涨，带动CPI上行0.07个百分点。
• 肉类价格小幅回落，瘦肉型猪出栏均价微降0.17%。

5. 煤炭运价继续下降

• 6大电厂日均煤耗为66.8万吨，环比下降0.7%。
• 电厂煤炭库存下降至1142万吨，降幅为1.2%。
• 动力煤期货价格下降3.32%，国内煤炭运价连续第四周下降。
• 铁矿石价格小幅上涨，港口库存上升至11439万吨。

关键信息

• 制造业PMI小幅回落，但整体仍维持扩张。
• 工业企业利润增长主要来自原材料价格上涨，但下游需求不足，利润持续性存疑。
• 债券收益率回落，反映市场对经济前景的乐观预期。
• 农产品价格上涨，推动CPI温和上升。
• 煤炭运价下降，显示需求疲软，库存下降可能预示未来供需变化。

附表概览

分析师信息

• 首席经济学家：潘向东，中国银河证券，执业证书编号：S0130511120003
• 宏观经济研究员：
  • 童英，北京大学光华管理学院博士
  • 许冬石，英国邓迪大学金融学博士
  • 文思佶，美国伊利诺伊大学经济学硕士

数据来源

• 数据来源：Wind，中国银河证券研究部

总结

整体来看，2016年12月制造业PMI小幅回落，但工业回暖仍主要依赖于PPI回升带来的利润改善。尽管利润上行，但下游需求疲软，制造业扩张可能在2017年一季度出现回落。同时，农产品价格上涨对CPI形成支撑，而煤炭运价持续走低，显示需求疲软。债市表现稳定，央行通过流动性回收维持稳健中性货币政策。