20180101-中国银河-国内宏观经济周报（总302期）_PMI受季节性影响小幅回落_经济仍然稳定_15页_1mb

国内宏观经济周报总结（2017.12.25-2017.12.31）

核心内容

12月份中国制造业采购经理人指数（PMI）小幅回落至 51.6%，但依然高于 51% 的临界点，表明制造业仍处于扩张区间。此次回落主要受季节性因素影响，而非经济基本面恶化。整体来看，经济保持稳定，工业生产未出现明显下滑。

主要观点

1. PMI与生产状况

• PMI小幅回落：12月PMI为 51.6%，比上月下降 0.2个百分点，但6个月移动平均值为 51.75%，显示长期趋势仍处于下降通道。
• 生产优于订单：生产指数为 54%，新订单指数为 53.4%，生产订单差值为 0.6%，表明生产仍强于订单，但增速有所放缓。
• 出口订单回升：新出口订单指数为 51.9%，比上月提高 1.1个百分点，显示外部需求改善，对生产形成支撑。

2. 库存变化

• 产成品库存回落：从 46.1% 下降至 45.8%，维持低位。
• 原材料库存中位运行：从 48.4% 下降至 48%，但随着企业技术革新，库存平衡正在重新建立。
• 钢材库存低位震荡：主要钢材库存小幅上升至 793.19万吨，仍处于较低水平。
• 铁矿石库存回升：港口库存增加 120万吨，显示补库存趋势仍在。

3. 工业企业利润

• 利润总额同比增长21.9%，但增速较前一个月放缓 1.4个百分点，显示利润增长趋缓。
• PPI持续下滑：11月PPI同比增长 5.8%，较上月下降 1.1个百分点，预计2018年PPI将维持在 2%-3% 区间。
• 中下游企业韧性较强：尽管整体利润下滑，但中下游企业表现相对稳健，尤其是钢铁行业受益于价格回升和成本下降，利润增长显著。

关键信息

4. 春节流动性保障

• 央行启动“临时准备金动用安排”：为缓解春节前流动性紧张，允许全国性商业银行临时动用不超过 2% 的法定存款准备金，期限为 30天。
• 预计投放资金规模：最多可向市场投放 1.8-2.0万亿元，足以满足春节前后公众的现金需求。
• 短期利率上行：SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率分别上行 22.80BP、8.70BP、8.00BP，跨年资金紧张。
• 利率保持平稳预期：央行通过流动性工具和普惠金融定向降准，预计春节前后利率将保持平稳。

5. 农产品价格走势

• 食品价格上行：商务部监测的30种蔬菜平均批发价格上涨 1.7个百分点，鸡蛋零售价格上涨 0.6个百分点。
• CPI小幅拉动：食品价格上行 0.34个百分点，拉动CPI上行 0.09个百分点。
• 猪价窄幅震荡：全国瘦肉型猪出栏均价为 14.82元/公斤，北方猪价偏弱，整体维持平稳。

6. 煤炭与运价

• 电煤库存下行：6大电厂煤炭库存降至 990.49万吨，可用天数降至 13天。
• 煤炭价格回落：动力煤收盘价 605.40元/吨，比上周下降 3.84%；焦煤价格下降 4.64%。
• 煤炭运价回落：秦皇岛-广州、秦皇岛-上海运价分别下降 24.138%、29.58%。

行业分析

• 原材料行业小幅回升：石油加工及炼焦业PMI回升至 55.5%，显示行业景气度有所改善。
• 黑色与有色行业景气度高企：黑色和有色行业PMI均保持在 58% 以上，显示其运营良好。
• 消费类行业增速放缓：食品、饮料、医药等行业出现小幅回落，但订单回落幅度小于生产回落，表明季节性影响较大。
• 设备类行业回落明显：设备类行业PMI回落显著，但消费类仍保持高位。

未来展望

• 2018年1月仍为生产淡季：预计原材料和设备类PMI延续回落，但消费类维持高位，制造业整体仍处于扩张状态。
• 深化改革与控风险仍是重点：在经济稳定的情况下，继续推进深化改革和严监管政策。
• CPI与PPI趋势：CPI因节日因素小幅上行，PPI预计持续下滑，工业利润将缓慢下降，但中下游企业仍具韧性。

附录数据概览

分析师信息

• 童英：宏观经济研究员，北京大学光华管理学院应用经济系博士，中国银河证券研究部。
• 许冬石：宏观经济研究员，英国邓迪大学金融学博士，中国银河证券研究部。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究部
• 地址：深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层、北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座、上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼。
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