20211130-浙商证券-11月PMI_先立后破_正在逐步兑现_3页_391kb

报告摘要

11月PMI总结：制造业回暖，“先立后破”逐步兑现

核心内容

11月中国制造业采购经理指数（PMI）上升0.9个百分点至 50.1%，重回临界点以上，表明制造业活动有所回暖。这一变化主要得益于“先立后破”政策格局的逐步形成，以及“新能源+”相关投资对经济增长的持续驱动。

主要观点

生产指数大幅回升：11月生产指数上升3.6个百分点至 52%，显示出工业生产活动的显著修复。这一趋势主要由以下三方面原因驱动：
- 能耗双控政策纠偏，避免了“一刀切”限产限电，工业生产回归自然增长，部分行业出现补偿性修复。
- “保供稳价”政策成效显著，煤炭供给增加，原材料价格回落，缓解了企业成本压力。
- 汽车产业链的缺芯问题有所缓解，带动全钢胎、半钢胎等行业的开工率提升。
出口订单指数回升：11月新出口订单指数上升1.9个百分点至 48.5%，外需回暖明显。这主要由汽车、电气机械器材等行业带动，反映全球范围内“新能源+”建设的启动，对我国相关制造业形成较强支撑。
价格指数回落：主要原材料购进价格指数下降19.2个百分点至 52.9%，出厂价格指数下降12.2个百分点至 48.9%，显示PPI同比可能迎来向下拐点。价格回落与能耗政策调整及全球需求放缓有关。
内需仍面临压力：尽管制造业PMI有所回升，但内需仍表现疲软，特别是商品房销售面积同比大幅回落，非制造业PMI房地产业分项跌至 43.8%，稳增长诉求增强。
政策信号待释放：随着经济下行压力加大，稳增长成为宏观政策的重要目标。预计年底中央经济工作会议将释放积极信号，明年一季度或通过“四箭齐发”扩大信用，推动经济逐步企稳。

关键信息

PMI数据：11月制造业PMI为 50.1%，生产指数为 52%，新订单指数为 49.4%，新出口订单指数为 48.5%。
行业恢复：黑色、有色、建材、化工等行业开始恢复性生产，开工率环比回升。
政策调整：能耗双控政策纠偏，避免对经济造成过度冲击。
全球影响：全球推动碳中和，带动我国新能源相关制造业出口增长。
风险提示：中美摩擦强度超预期、新冠病毒变异导致疫苗失效。