20211130-安信证券-2021年11月PMI点评_生产修复而需求仍弱_经济依旧承压_7页_372kb

2021年11月PMI总结

核心内容概述

2021年11月，官方制造业PMI为50.1，较前值上升0.9个百分点，首次升至荣枯线以上。非制造业PMI小幅回落至52.3，其中建筑业PMI连续两月回升，服务业则有所走弱。整体来看，生产修复带动制造业PMI回升，但需求仍偏弱，经济继续承压。

主要观点

1. 制造业PMI回升，但需求疲软

• 制造业PMI：11月制造业PMI为50.1，较前值上升0.9个百分点，首次升至荣枯线以上。
• 分项表现：
  • 生产：上升至52，是PMI回升的主要动力。
  • 需求相关分项：新订单、原材料库存、从业人员、供货商配送时间均处于荣枯线以下。
  • 出口订单：受海外疫情影响，新出口订单回升幅度相对较大，但仍低于荣枯线。
• 企业规模差异：
  • 中型企业景气度回升明显。
  • 小型企业景气度仍处于低位，表明生产修复对小企业拉动有限。

2. 非制造业PMI小幅回落

• 非制造业PMI：降至52.3，较前值下降0.1个百分点。
• 建筑业：PMI上升2.2个点至59.1，新订单指数上升1.9个点至54.2，显示基建需求回暖，部分“十四五”规划重大项目落地推动基础设施建设进度加快。
• 服务业：整体走弱，商务活动指数降至51.1，部分与接触型消费相关的行业如住宿、文化体育娱乐等商务活动指数大幅回落至46.0以下，市场活跃度下降。

3. 基建增速预计小幅回升

• 建筑业新订单：连续两月回升，且均高于荣枯线，反映基建需求有所回暖。
• 政策影响：经济政策更注重“高质量发展”，尚未出现类似2012年和2018年的强烈“稳增长”信号，因此基建增速难以显著回升。
• 地方政府债务管理：对基建回升形成约束，经济仍面临一定压力。

关键信息

• 限电影响缓解：11月多数行业产能利用率回升，限产影响下降，成为制造业PMI回升的重要因素。
• 外需改善：新出口订单回升，但整体仍处于荣枯线以下，显示外需仍不强劲。
• 内需疲软：新订单指数回升有限，表明内需尚未明显回暖。
• 政策导向：当前政策更偏向“高质量发展”和“防风险”，而非“稳增长”，对经济复苏形成制约。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对服务业和整体经济造成冲击。
• 信用风险超预期：地方债务管理及金融风险防范可能影响基建投资和经济复苏速度。

图表说明

• 图1：制造业和非制造业PMI主要分项与前值对比，显示制造业生产修复，非制造业小幅回落。
• 图2：新订单和新出口订单仍处于荣枯线以下，反映需求疲软。
• 图3：中小企业PMI有所改善，但小企业仍处于荣枯线以下。
• 图4：建筑业PMI新订单连续两个月回升，显示基建需求回暖。

总结

11月制造业PMI回升主要得益于生产修复，但需求相关指标仍疲软，显示经济内生动能不足。建筑业PMI连续两月回升，反映部分“十四五”规划项目落地推动基建需求回暖，但受政策导向和债务管理影响，基建增速难以显著提升。整体经济仍面临一定压力，需关注疫情和信用风险的潜在影响。