20211130-西南证券-11月PMI数据点评_超预期从何而来_是谁逆转了供需__8页_1mb

11月PMI数据点评总结

核心内容

11月中国制造业和非制造业PMI数据反映出供需两端的阶段性改善与分化，整体经济保持温和复苏态势，但需求端仍偏弱，需警惕外部风险。

制造业PMI：超预期回升，但需求恢复缓慢

• 总体表现：制造业PMI为 $50.1%$，较上月回升0.9个百分点，重回扩张区间，显示供给端恢复显著。
• 生产端：生产指数为 $52.0%$，较上月回升3.6个百分点，连续5个月下行后首次回升。
• 需求端：新订单指数为 $49.4%$，连续4个月位于枯荣线以下，恢复仍偏慢，供需缺口收窄，推动价格下行。
• 出口与进口：新出口订单指数和进口指数分别回升至 $48.5%$ 和 $48.1%$，受假日效应及全球经济复苏支撑，外贸景气度延续改善。
• 行业分化：
  • 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为 $53.2%$、$51.7%$ 和 $51.4%$，均有所回升。
  • 高耗能行业PMI为 $47.4%$，仍处于收缩区间，受能耗双控政策影响。
• 政策影响：本月PMI超预期回升主要得益于“保供稳价”政策的实施，改善的可持续性依赖供需两端的双循环。
• 企业预期：生产经营活动预期指数为 $53.8%$，较上月上升0.2个百分点，企业信心有所回暖。

中型企业表现突出，小型企业后续或继续改善

• 企业规模分化：
  • 大型企业PMI为 $50.2%$，总体稳定。
  • 中型企业PMI回升至 $51.2%$，结束两个月收缩，景气度明显改善。
  • 小型企业PMI为 $48.5%$，较上月上升1.0个百分点，景气度有所回升。
• 供需恢复：中、小企业供给恢复明显，带动需求端回升；大型企业供给回升但需求回落。
• 成本压力缓解：不同规模企业的主要原材料购进价格和出厂价格指数均大幅回落，中型企业降幅最大。
• 政策支持：北交所开市及《关于进一步加大对中小企业纾困帮扶力度的通知》出台，有利于改善中小企业融资环境和经营预期。

价格大幅回落，成本压力有所缓解

• 价格指数：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落19.2和12.2个百分点，降至 $52.9%$ 和 $48.9%$，其中出厂价格指数为今年首次低于枯荣线。
• 政策效果：煤炭供应增加和价格回落，得益于“保供稳价”政策组合拳，包括增产增量、价格管控、中长期合同、专项再贷款等。
• 库存与配送：原材料库存和产成品库存指数有所回升，供应商配送时间指数上升，显示企业补库存意愿不强，但上游价格回落将有助于成本压力进一步缓解。

非制造业PMI：服务业景气回落，建筑业扩张加快

• 总体表现：非制造业商务活动指数为 $52.3%$，较上月下降0.1个百分点，但仍保持在荣枯线以上。
• 服务业：
  • 商务活动指数降至 $51.1%$，受散点疫情和寒冷天气影响，生活性服务业景气度下滑。
  • 生产性服务业保持较高景气度，而生活性服务业受接触型消费影响较大。
• 建筑业：
  • 商务活动指数为 $59.1%$，较上月上升2.2个百分点，连续三个月回升。
  • 新订单指数回升1.9个百分点至 $54.2%$，显示基建和房地产对建筑业需求拉动明显。
  • 投入品价格指数降至荣枯线以下，显示成本压力有所缓解。

风险提示

• 国内需求恢复不及预期：疫情反复可能抑制内需，影响制造业景气度。
• 疫情变化超预期：新型病毒可能对需求端造成更大冲击。
• 海外不确定性：奥密克戎变异毒株对海外消费和生产带来不确定性，影响出口表现。

关键信息总结

• 制造业PMI回升至 $50.1%$，但需求端仍偏弱，需关注新病毒对经济的影响。
• 供给端恢复显著，尤其是中型企业，政策扶持效果显现。
• 高技术制造业、装备制造业和消费品行业景气度提升，高耗能行业仍处收缩。
• 非制造业PMI小幅下降，服务业景气度回落，建筑业扩张加快。
• 原材料和出厂价格指数大幅回落，企业成本压力缓解，但终端价格仍需观察。
• 11月经济数据表明短期供给端持续恢复，但需求端改善仍需时间。

图表与数据支持

• 图1：供需两端有所恢复
• 图2：进口指数、新出口订单指数回升
• 图3：中、小型企业PMI有所回升
• 图4：不同规模企业新出口订单指数回升
• 图5：主要原材料购进价格大幅回落
• 图6：企业利润前瞻指数继续回落
• 图7：11月建筑业PMI指数回升
• 图8：非制造业PMI各分项变动
• 表1：PMI情况，包含各项指标的月度数据对比

总体展望

短期来看，供给端将持续恢复，制造业PMI有望维持在扩张区间，但需求端回升边际放缓。非制造业中，建筑业扩张趋势明确，服务业则需警惕疫情和天气对景气度的持续影响。政策支持对中小企业有明显提振作用，未来有望继续改善。整体经济温和复苏，但需关注外部风险和内需恢复情况。