20170919-新时代证券-黑猫股份-002068.SZ-供给侧改革叠加环保督察_炭黑行业强者恒强_16页_1mb

炭黑行业分析与公司深度研究总结

核心内容概述

本报告围绕炭黑行业的发展趋势及公司（黑猫股份）的市场地位、竞争优势、盈利预测及投资评级展开分析，重点探讨供给侧改革和环保督察对行业的影响，以及公司如何在这些背景下实现增长和盈利提升。

主要观点

行业需求增长

• 炭黑主要用于汽车轮胎（约67.5%）和汽车其他部件（约9.5%）。
• 2016年，我国汽车保有量达2亿辆，汽车销量持续增长，未来仍有较大发展空间。
• 2017年2月，美国取消对中国轮胎的“双反”税，带动炭黑出口需求回暖。
• 2016年国内炭黑表观需求量达456万吨，预计未来年均增长3-4%。

行业集中度提升

• 2006-2012年，中国炭黑产能迅速增长至620万吨，导致产能过剩，行业开工率不足70%。
• 自2015年起，供给侧改革加速淘汰落后产能，累计关停产能76万吨，仍有70-100万吨待淘汰。
• 未来两年新增产能约40万吨，主要由大型企业扩产，行业集中度将进一步提升。

环保压力推动价格上涨

• 炭黑生产过程中产生粉尘、尾气污染，环保设备不达标的企业已被关停。
• 2017年8月，炭黑行业整体开工率降至50%，环保督察加码导致供给受限，推动炭黑价格上涨。
• 未来北方地区进入冬季，环保压力下炭黑开工率难以回升，价格可能继续上涨。

公司竞争优势

产能与布局优势

• 公司炭黑产能达106万吨，位居国内第一、全球第四。
• 建立八大生产基地，覆盖全国主要区域，确保原材料供应和市场拓展。
• 未来两年将新增4万吨特种炭黑产能，提升高附加值产品比例。

自主研发与循环经济

• 公司采用油炉法配合湿法造粒的主流生产工艺，自主研发年产4万吨炭黑生产装置。
• 建成“炭黑生产-焦油精制-尾气发电”循环经济链，提升资源利用率和环保水平。
• 通过工艺改进，可使用炭黑油替代煤焦油，降低成本。

市场占有率与客户资源

• 公司炭黑90%用于汽车轮胎，海外市场收入占比约20%。
• 与普利司通、米其林、固特异等国际轮胎企业建立合作关系，成为其在中国大陆的重要供应商。
• 在行业整体供过于求情况下，公司仍保持满产满销，市场占有率稳步提升。

盈利预测与投资评级

• 2017-2019年，公司EPS分别为0.67元、0.78元、0.93元。
• 对应PE分别为18倍、16倍、13倍，估值逐步下降，但盈利增长明显。
• 炭黑价格每上涨500元/吨，公司年化净利增厚约3.2亿元。
• 给予公司“强烈推荐”评级，认为其作为行业龙头，未来将长期受益于行业集中度提升和价格稳定。

关键信息

财务预测

风险提示

• 炭黑价格下降
• 煤焦油价格大幅上涨

结论

公司作为炭黑行业龙头，受益于供给侧改革和环保督察带来的行业集中度提升与价格走高，未来盈利空间广阔。其全国布局、自主研发工艺及循环经济模式，使其在成本控制和环保合规方面具有显著优势，有望持续受益于行业发展趋势。