20160831-中泰证券-黑猫股份-002068.SZ-战略布局领先_受益供给侧改革的炭黑龙头_20页_1mb

黑猫股份 (002068.SZ) 深度研究报告总结

核心内容

黑猫股份作为中国炭黑行业的龙头企业，受益于供给侧改革和环保趋严，其盈利能力有望显著提升。报告指出，炭黑是橡胶制品的重要补强剂和填充剂，尤其在轮胎制造中占比约10%，行业需求稳定增长。然而，由于长期产能过剩，2015年我国炭黑产量首次出现负增长，行业陷入亏损。随着供给侧改革的推进和环保执行的加强，行业产能有望持续收缩，行业格局将发生重大变化。

主要观点

• 行业趋势：炭黑行业曾长期产能过剩，2015年起产量出现负增长，行业迎来反转。煤炭供给侧改革和环保趋严将推动炭黑产能持续收缩。
• 公司优势：黑猫股份凭借“贴近资源、兼顾市场”的战略布局，成为全国产能第一、全球排名前四的炭黑企业。公司产能由23万吨扩建至106万吨，市场占有率从10%上升至20%。
• 成本优势：公司通过循环经济和环保措施，有效降低成本，相比小厂生产成本低600~800元/吨。在行业反转过程中，公司将成为最大受益者。
• 盈利能力：公司2016年Q3单季度盈利有望创历史新高，盈利弹性巨大。预计2016~2018年营业收入分别为50.2、64.7、71.8亿元，归母净利润分别为0.71、1.27、1.64亿元。
• 定增计划：公司拟非公开发行1.2亿股，募集不超过6.9亿元用于补充流动资金，大股东景德镇市焦化工业集团和北汽创投参与，彰显公司发展信心。

关键信息

• 行业现状：2015年炭黑产量首次下滑，全行业亏损。2016年预计产量再次下降2%至490万吨。
• 产能分布：我国炭黑产能前十五名中，黑猫股份位列第一，产能达106万吨。
• 环保政策：2016年起实施的《炼焦化学工业污染物排放标准》提高了环保要求，压缩了行业产能。
• 盈利预测：公司2016年EPS为0.12元，2017年为0.21元，2018年为0.27元。目标价8.27~8.69元，给予增持评级。
• 风险提示：下游需求大幅下滑、环保执行不严、竞争对手扩产、海外市场反倾销。

行业分析

• 炭黑产业链：炭黑生产主要采用煤焦油法，煤焦油占总成本约70%。炭黑是轮胎的重要原材料，需求稳定。
• 环保影响：环保趋严将压缩小产能，推动行业集中度提升。公司凭借环保优势和成本控制，在行业反转中受益。
• 供给侧改革：煤炭和焦化产能的削减，导致炭黑产能收缩，行业盈利空间扩大。

公司分析

• 战略布局：公司在全国主要煤焦油产地布局，包括山西、河北、山东、辽宁、江西等地。
• 产能扩张：2009年起，公司逐步扩建产能，提升市场占有率。
• 盈利能力：公司历史盈利水平较低，但在行业回暖过程中，盈利弹性巨大，单季度盈利有望创历史新高。
• 股权结构：大股东景德镇市焦化工业集团持有公司44%股份，本次定增后将增至53%，显示其对公司未来发展的信心。

财务数据

• 营业收入：2016~2018年分别为50.2、64.7、71.8亿元，增速分别为5%、29%、11%。
• 净利润：2016~2018年分别为0.71、1.27、1.64亿元，增速分别为318%、79%、29%。
• 每股收益：2016年为0.12元，2017年为0.21元，2018年为0.27元。
• 市盈率：2016年为66倍，2017年为37倍，2018年为29倍。
• 市净率：2016年为2.3倍，2017年为2.2倍，2018年为2.0倍。

投资评级

• 评级：增持
• 目标价：8.27~8.69元/股
• 盈利预测：基于暂不考虑增发的假设，公司未来三年盈利将显著增长，EPS分别为0.12、0.21、0.27元。

风险提示

• 需求风险：下游需求大幅下滑可能影响公司业绩。
• 环保风险：环保执行不严可能导致行业产能无法有效收缩。
• 竞争风险：竞争对手可能大幅扩产，影响市场格局。
• 出口风险：海外市场反倾销政策可能影响公司出口业务。