20220715-国信证券-黑猫股份-002068.SZ-传统炭黑利润触底回升_布局锂电炭黑切入新能源赛道_6页_448kb

黑猫股份 (002068.SZ) 总结

核心内容

黑猫股份是一家在基础化工与橡胶行业具有重要地位的企业，近年来通过积极布局新能源材料，成功切入新能源赛道，提升了其整体竞争力与市场价值。公司2022年上半年实现归母净利润6000-7500万元，同比下降86.96%-83.70%，但二季度已实现扭亏为盈，显示出公司盈利能力的逐步修复。

主要观点

1. 炭黑行业盈利触底回升

• 炭黑价格自2022年3月起持续上涨，山东市场主流价格已达9000-10000元/吨，创下历史新高。
• 本轮涨价由供需因素共同驱动，包括供给端开工率下降、出口端欧洲供应缺口、需求端轮胎企业备货等。
• 行业整体仍处于供需偏紧状态，预计未来将维持较高景气度。
• 按照85%开工率测算，炭黑价格每上涨1000元/吨，业绩增长约6亿元；煤焦油价格上涨1000元/吨，利润下滑约11亿元。
• 2022年预计行业平均利润维持在200-300元/吨区间。

2. 布局锂电炭黑，市场空间巨大

• 公司自2017年起布局特种炭黑，目前具备13万吨产能，其中导电炭黑约1万吨。
• 正在推进锂电级导电炭黑的研发与推广，已与国轩高科等电池厂商送样测试，若顺利通过，将进入放量阶段。
• 国内中高端锂电炭黑市场主要由法国益瑞石和美国卡博特主导，公司产品有望实现替代。
• 全球锂电导电炭黑市场规模预计从2021年的3万吨增长至2025年的10万吨，国产替代空间广阔。

3. 布局碳纳米管、PVDF等新能源材料

• 公司以“黑猫高材”为主体，投资建设年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目，分三期完成，预计2022年底投产一期500吨产能。
• 同时与联创股份等公司合作，在乌海市建设5万吨/年PVDF产业链及0.6GW绿电项目，进一步拓展新能源材料业务。
• 通过这些布局，公司综合实力和新能源业务占比不断提升。

4. 投资建议

• 维持2022-2024年净利润预测分别为2.83亿、5.95亿、8.52亿元，对应EPS分别为0.38元、0.80元、1.14元/股。
• 对应PE分别为50x、24x、17x，公司估值有望随着新能源业务放量而提升。
• 因此，上调投资评级至“买入”。

关键信息

• 业绩表现：2022年上半年归母净利润6000-7500万元，二季度扭亏为盈。
• 盈利弹性：炭黑价格与煤焦油价格对利润影响显著，价格波动可带来业绩变化。
• 新能源布局：锂电炭黑、碳纳米管、PVDF等项目正在推进，有望带来新的增长点。
• 估值预测：2022-2024年净利润预测分别为2.83亿、5.95亿、8.52亿元，EPS分别为0.38元、0.80元、1.14元/股。
• 风险提示：导电炭黑产品送样不达预期、在建项目进展不达预期、煤焦油价格超预期上涨、轮胎行业需求复苏不及预期等。

财务指标概览

风险提示

• 导电炭黑产品送样结果不达预期。
• 在建项目进展不及预期。
• 原材料煤焦油价格超预期上涨。
• 下游轮胎行业需求复苏不达预期。

结论

黑猫股份凭借在传统炭黑行业的盈利修复及新能源材料的战略布局，展现出强劲的发展潜力。随着导电炭黑的验证与放量，公司有望在新能源赛道中占据一席之地，提升整体估值。因此，上调投资评级至“买入”。