20170824-光大证券-黑猫股份-002068.SZ-炭黑价格维持高位_上半年业绩大增_18页_1mb

炭黑行业与公司业绩分析总结

核心内容

• 行业景气度高企：2017年上半年炭黑行业整体景气度高企，产品价格维持高位，N330均价达6541元/吨，同比上涨55%。
• 公司业绩显著增长：公司上半年实现营业收入30.69亿元，同比增长57.39%；净利润达2.15亿元，同比增长477.04%。
• 产能与市场地位：公司是炭黑行业龙头企业，全国产能达106万吨，位列世界第四。
• 环保政策影响：京津冀及周边地区环保督查导致中小产能受限，行业集中度提高，大型企业受益。
• 下游市场复苏：轮胎行业复苏带动炭黑需求增长，尤其是美国市场取消双反税后出口回升。
• 循环经济优势：公司通过焦油精制与炭黑生产结合，实现资源循环利用，降低成本并提升效益。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.64、0.75、0.90元，目标价11.83元，给予“增持”评级。

主要观点

• 行业供需格局改善：受供给侧改革和环保政策影响，炭黑产能供给收缩，市场向大型企业集中。
• 环保政策推动行业整合：环保趋严导致中小企业退出市场，行业集中度有望在未来五年大幅提升。
• 公司具备成本与规模优势：凭借循环经济效益和大型生产基地布局，公司成本控制出色，盈利能力增强。
• 下游需求增长可期：随着汽车保有量持续增长和轮胎出口回升，炭黑市场需求稳定增长。
• 盈利空间扩大：公司预计2017年全年毛利率将提升至约25%，净利润有望大幅增长。

关键信息

行业背景

• 炭黑行业因环保政策、供给侧改革和金融去杠杆而经历产能收缩。
• 行业集中度偏低，未来有望提升至与发达国家相当水平。
• 炭黑行业存在产能过剩问题，但环保和政策限制使得行业供需关系改善。

公司情况

• 公司简介：江西黑猫炭黑股份有限公司，成立于2001年，2006年上市，实际控制人为景德镇市国资委。
• 生产基地布局：全国八个大型生产基地，覆盖钢铁和煤炭主产区，降低运输成本并保障原料供应。
• 循环经济模式：通过焦油精制、尾气发电等业务形成循环经济链，提升资源利用率和经济效益。
• 原料与合作：与控股股东开门子集团保持长期稳定合作，保障煤焦油供应与质量。

下游市场

• 轮胎市场复苏：汽车保有量增长带动轮胎需求，美国取消双反税后出口回升。
• 出口影响：美国市场占我国出口轮胎的四分之一，政策变化对炭黑需求影响显著。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年公司净利润分别为4.66亿、5.43亿、6.55亿元。
• EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.64元、0.75元、0.90元。
• 估值方法：基于DCF法（FCFF），目标价为11.83元，隐含PE为18.44，动态PE为16.05。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数。

风险提示

• 下游市场增速不及预期：汽车和轮胎行业需求若不及预期，将影响炭黑需求。
• 环保政策力度不及预期：若环保政策放松，可能影响行业集中度和公司竞争优势。
• 反倾销政策风险：海外反倾销政策可能对出口造成不利影响。

行业与公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

数据与图表

• 图表目录：包含炭黑价格走势、开工率变化、产能分布、主营构成、循环经济链、产能及增速、市场分布、汽车保有量增长、出口情况等图表。
• 市场数据：总股本7.27亿股，总市值74.89亿元，一年最低价6.58元，最高价12.39元，近3月换手率227.65%。
• 财务数据：2017-2019年营业收入及净利润预测，毛利率、EBITDA率、EBIT率等关键财务指标。

分析师信息

• 裘孝锋：光大证券分析师，11年证券从业经验，石油化工行业研究经验丰富。
• 陈冠雄：光大证券分析师，中国科技大学材料系博士，从事石化化工行业研究。
• 联系方式：提供分析师详细联系方式及所在部门信息。

估值方法的局限性说明

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果不同。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权与使用说明

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