20210830-安信证券-大参林-603233.SH-坚持_深耕华南_布局全国_发展战略_2021H1门店持续快速扩张_5页_1mb

大参林 (603233.SH) 2021年半年度总结

核心内容

大参林在2021年上半年继续执行“深耕华南，布局全国”的发展战略，实现业绩稳步增长，并持续扩大门店网络。公司通过优化销售结构和布局O2O业务，有效承接处方药外流趋势，进一步提升运营效率。

主要观点

• 业绩增长：2021H1公司实现营收80.55亿元，同比增长16.05%；归母净利润6.46亿元，同比增长8.56%；剔除股权激励费用后的归母净利润同比增长13.08%。
• 区域扩张：公司门店覆盖广东、广西、河南、河北、江西、福建、江苏、浙江、陕西、黑龙江等10个省份，净增门店958家，其中新开589家，收购189家，加盟237家，关闭57家。
• 毛利率提升：整体毛利率提升至39.10%，同比增加1.03个百分点，主要受益于销售产品结构的优化。中西成药、中参药材、非药品的毛利率分别提升1.97pct、1.46pct、1.67pct。
• O2O布局：公司积极布局线上线下融合的O2O业务，2021H1线上收入同比增长97.63%，超过5000家门店覆盖O2O业务，有助于降本增效和提升药事服务水平。
• 处方药承接：利用院边店和DTP专业药房承接处方药外流，提升公司在医保统筹账户对接方面的能力。

关键信息

门店扩张情况

• 2021H1门店总数：6978家（含家门店552家）
• 净增门店：958家
• 门店类型分布：新开589家、收购189家、加盟237家、关闭57家

财务数据

• 2021H1营收：80.55亿元，同比增长16.05%
• 2021H1净利润：6.46亿元，同比增长8.56%
• 剔除股权激励费用后的净利润：同比增长13.08%
• 2021H1毛利率：39.10%，同比提升1.03pct

未来预测

• 2021-2023年净利润：预计分别为11.92亿元、14.91亿元、18.56亿元，年均增长约12.2%、25.1%、24.5%
• 投资评级：买入-A
• 12个月目标价：66.15元
• 股价（2021-08-27）：44.60元
• 市盈率（PE）：2021E为29.6，2023E为19.0
• 市净率（PB）：2021E为5.8，2023E为4.5
• ROIC：2021E为72.8%，2023E为93.7%

财务指标

• ROE：2021E为19.5%，2023E为23.8%
• 资产负债率：2021E为55.3%，2023E为57.9%
• 流动比率：2021E为1.36，2023E为1.41
• 速动比率：2021E为0.84，2023E为0.86

投资建议

• 预期增长：公司预计在2021-2023年实现稳定增长，投资回报率有望持续提升。
• 风险提示：包括门店扩张不及预期、处方药外流不及预期、行业竞争加剧等。

财务预测与估值

投资评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数

未来发展趋势

• O2O业务：O2O模式有效助力实体门店运营，提升降本增效能力，中长期有利于行业集中度提升。
• 政策影响：国家医保谈判药品“双通道”试点等政策推动处方药外流，公司通过院边店和DTP药房积极承接外流处方，增强市场竞争力。

公司战略与布局

• 区域战略：深耕华南，逐步向全国扩展，覆盖10个省份。
• 门店运营：通过多种方式（新开、收购、加盟）实现门店数量增长，优化门店结构。
• 业务模式：线上线下融合，推动O2O业务发展，提升客户体验与运营效率。

风险提示

• 门店扩张不及预期
• 处方药外流不及预期
• 行业竞争加剧
• 市场政策变动影响业务发展

总结

大参林在2021年上半年保持稳健增长，业绩表现良好，同时积极推进门店扩张和O2O业务布局，积极应对处方药外流趋势。公司具备较强的盈利能力与资产运营能力，未来增长潜力较大，投资评级为买入-A。然而，仍需关注行业竞争和政策变化带来的潜在风险。