20210830-天风证券-大参林-603233.SH-半年报点评_门店扩展加速_慢病管理服务促进长期发展_3页_736kb

大参林（603233）总结

核心内容

大参林在2021年上半年实现了营业收入和净利润的稳定增长，尽管第二季度净利润出现小幅下滑，但整体表现仍符合市场预期。公司持续加速门店扩展，推进全国战略布局，同时加强慢病管理服务，优化产品结构，以应对后疫情时代消费者对健康和预防的重视。

主要观点

• 门店扩展加速：2021年上半年净增门店958家，其中新开589家，收购189家，加盟店237家，关闭57家。公司门店总数达到6978家，其中华南地区门店数增长显著，占总门店数的77.7%。
• 全国战略推进：公司坚持“深耕华南，布局全国”的发展战略，其他地区门店数同比增长53.59%，显示其在全国市场的扩张势头。
• 慢病管理服务：公司已建立慢病管理模式和专业服务体系，拥有1198位慢病专业人员，具备快速复制和推广能力，为承接“处方外流”奠定了优势。
• 专业化药事服务：公司拥有5608家医保定点资格门店，占直营药店总数的87.27%，进一步巩固了其在医药零售行业的专业地位。
• 产品结构优化：公司聚焦中药市场，中参药材收入同比增长25.97%，中西成药收入增长27.92%，非药品收入有所下降，但整体毛利率提升1.03个百分点至39.10%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年上半年实现80.55亿元，同比增长16.05%；Q2单季度收入39.96亿元，同比增长11.67%。
• 净利润：2021年上半年实现6.46亿元，同比增长8.56%；Q2单季度净利润3.05亿元，同比下降2.98%。
• 毛利率：2021H1毛利率为39.10%，同比提升1.03个百分点。

财务预测

• 营业收入预测：2021-2023年分别为176.00亿元、220.72亿元、275.53亿元。
• 净利润预测：2021-2023年分别为12.27亿元、15.33亿元、19.55亿元。
• EPS预测：2021-2023年分别为1.55元/股、1.94元/股、2.48元/股。
• 估值指标：市盈率（P/E）由2021年28.71下降至2023年18.02；市净率（P/B）由2021年5.78下降至2023年4.39；EV/EBITDA由2021年19.08下降至2023年11.25。

财务比率

• 毛利率：2021E为39.72%，预计后续略有下降。
• 净利率：2021E为6.98%，略有波动。
• ROE：2021E为20.12%，预计持续提升。
• ROIC：2021E为72.02%，显著增长，显示公司资本回报效率高。

资产负债表

• 资产总计：2021E为12,675.49亿元，预计到2023E将达18,033.09亿元。
• 负债合计：2021E为6,386.48亿元，2023E预计为9,804.00亿元。
• 资产负债率：2021E为50.38%，预计2023E将升至54.37%。
• 流动比率：2021E为1.53，预计2023E将达1.63。
• 速动比率：2021E为0.89，预计2023E将达0.96。

现金流量

• 经营活动现金流：2021E为321.02亿元，2022E预计为3,267.56亿元，2023E预计为785.56亿元。
• 投资活动现金流：2021E为-40.80亿元，预计2023E为-31.58亿元。
• 筹资活动现金流：2021E为-1,256.83亿元，预计2023E为-665.89亿元。

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年业绩稳步增长。
• 目标价格：未提供具体目标价格，但预计公司估值将逐步下降。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业竞争加剧，公司可能面临业绩压力。
• 行业政策风险：医保改革、医药分开等政策变化可能影响公司业务。
• 疫情影响：疫情可能对门店运营和消费者行为产生持续影响。

总结

大参林通过加速门店扩展和优化产品结构，增强了市场竞争力，特别是在慢病管理和中药市场方面表现突出。尽管2021年上半年净利润增长放缓，但公司具备良好的盈利能力和增长潜力，预计未来三年业绩将持续增长，维持“买入”评级。然而，需关注市场竞争、政策变化及疫情的潜在影响。