20241031-西南证券-大参林-603233.SH-业绩稳健增长_加盟门店快速扩张_6页_1mb

大参林（603233）2024年三季度报核心分析

一、主要指标数据概况

1. 营业收入：前三季度1973亿元，同比增长113%；Q3单季营收639亿元，同比增114%。
2. 净利润：前三季度净亏损86亿元，同比降幅263%；Q3单季归母净利润20亿元，同比大幅下降220%。
3. 毛利率与费用：毛利率347%（下降24个百分点），销售费率上升至234%，但研发和财务费用率趋于稳定。

二、业绩简析

• 逆势增长的营收：门店扩张成为主要驱动力，新开2379家门店（其中加盟店1570家），市占率持续领先行业。
• 利润大幅下滑：主要因非经常性亏损及高费用支撑。净利率为46%（下降23个百分点），但费用控制相对稳定。

三、门店扩张策略与竞争优势

• “深耕华南、布局全国”战略成效显著：通过“直营加盟+并购重组”模式，连锁门店总数达16453家（含加盟店5735家），其中Q3新增2379家，加盟店占比扩大。
• 区域壁垒强化：持续聚焦已进入省份的市场渗透，直营加盟模式成熟，供应链和运营优势巩固。

四、盈利预测与估值

• 归母净利润预期：2024-2026年预计归母净利润11亿、12亿、15亿元，同比增长率分别为-9.75%、16.94%、20.33%。
• 关键假设：
  • 中西成药业务增速放缓至10%-20%（毛利率小幅提升）；
  • 非药类产品稳健增长（中药业务增速10%-10%）；
  • 参茸滋补药材业务增速15%（毛利率保持稳定）。

五、风险提示

1. 政策风险：行业监管政策变化可能影响门店运营。
2. 扩张风险：门店数量不及预期可能拖累盈利能力。
3. 集采风险：中西成药等产品面临价格管控压力。