20210421-西南证券-大参林-603233.SH-业绩符合预期_门店数量提速增长_4页_1mb
报告摘要
公司业绩总结与投资分析
核心内容概述
公司2020年全年业绩表现良好，营业收入与净利润均实现显著增长，同时门店数量实现提速扩张，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。
主要财务指标
2020年业绩表现
- 营业收入：145.8亿元，同比增长30.9%
- 归母净利润：10.6亿元，同比增长51.2%
- 扣非归母净利润：10.2亿元，同比增长48.1%
- 每股收益（EPS）：1.62元
- 第四季度业绩：
- 收入：40.9亿元，同比增长15.2%
- 归母净利润：2亿元，同比下降28.3%
成本与费用变化
- 毛利率：37.1%（同比下降0.9个百分点），主要因新冠相关医疗用品和用药业务占比提升，而该类业务毛利率较低。
- 财务费用率：-0.08%（同比下降0.35个百分点），受益于存款利息收入上升及可转债利息费用下降。
- 管理费用率：4.8%（同比上升0.2个百分点）
- 销售费用率：23.8%（同比下降2.2个百分点），主要由促销减少等因素导致。
业务增长亮点
新冠相关业务贡献显著
- 中西成药：营业收入90.8亿元，同比增长22.5%
- 中参药材：营业收入21.7亿元，同比增长31.4%
- 非药品：营业收入30.1亿元，同比增长65.7%
- 批发板块：营业收入4.9亿元，同比增长125.2%，受益于公司对药品行业各层级客户的开发
零售业务表现强劲
- 零售板块收入：137.72亿元，同比增长29.1%，公司持续增长的门店数量保持规模优势
门店扩张情况
- 2020年底门店总数：6020家（含加盟店315家）
- 净增门店数量：1264家，同比增长27%
- 新增门店来源：
- 新开门店：845家
- 收购门店：250家
- 加盟店：261家
- 关闭门店：92家
- 并购业务：全年共发生16起同行业投资并购，涉及门店467家（含已签约未交割174家），占新增门店的23%
医保与处方外流布局
- 医保门店数量：4695家，同比增长1107家
- 医保门店占比：占直营药店总数的82.30%，业内领先
- DTP药房与慢病特病药房：共拥有89家，公司持续加快相关布局，以应对处方外流趋势
盈利预测与投资建议
- EPS预测：
- 2021年：2.06元
- 2022年：2.61元
- 2023年：3.30元
- PE预测：
- 2021年：36倍
- 2022年：28倍
- 2023年：22倍
- 投资评级：维持“买入”评级，主要基于公司在华南地区稳固的行业地位、持续增长的门店数量及在华东、东北等地区快速提升的市占率，未来增长空间广阔
风险提示
- 门店扩张不达预期
- 特慢病业务增长不及预期
- 药品降价风险
财务预测与估值
| 指标/年度 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 14582.87 | 18109.32 | 22245.66 | 27168.85 |
| 增长率 | 30.89% | 24.18% | 22.84% | 22.13% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1062.18 | 1356.72 | 1720.29 | 2176.36 |
| 增长率 | 51.17% | 27.73% | 26.80% | 26.51% |
| 每股收益EPS(元) | 1.61 | 2.06 | 2.61 | 3.30 |
| ROE | 19.43% | 21.11% | 21.83% | 22.39% |
| PE | 45.92 | 35.95 | 28.35 | 22.41 |
| PB | 9.06 | 7.69 | 6.26 | 5.07 |
| PS | 3.34 | 2.69 | 2.19 | 1.80 |
| EV/EBITDA | 25.54 | 21.83 | 16.73 | 12.66 |
财务分析指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 38.47% | 39.00% | 39.05% | 39.13% |
| 三费率 | 28.54% | 28.45% | 28.15% | 27.86% |
| 净利率 | 7.43% | 7.64% | 7.88% | 8.17% |
| ROE | 19.43% | 21.11% | 21.83% | 22.39% |
| ROA | 8.78% | 8.80% | 9.41% | 9.97% |
| ROIC | 28.92% | 35.46% | 39.88% | 47.63% |
| EBITDA/销售收入 | 12.18% | 11.30% | 11.56% | 11.86% |
| 总资产周转率 | 1.39 | 1.29 | 1.29 | 1.33 |
| 固定资产周转率 | 14.20 | 15.96 | 19.08 | 22.89 |
| 应收账款周转率 | 37.02 | 36.67 | 36.03 | 36.08 |
| 存货周转率 | 3.78 | 3.69 | 3.69 | 3.68 |
| 股利支付率 | 0.00% | 15.66% | 15.77% | 15.81% |
| 每股经营现金 | 2.97 | 2.04 | 3.28 | 4.30 |
公司基础数据
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 总股本(亿股) | 6.59 |
| 流通A股(亿股) | 6.56 |
| 52周内股价区间(元） | 64.94-105.07 |
| 总市值(亿元) | 487.71 |
| 总资产(亿元) | 123.32 |
| 每股净资产(元) | 7.89 |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
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