20140722-广发证券-保险行业_2014年中期投资策略-资金成本下降将带来趋势性机会_27页_1mb

报告摘要

资金成本下降将带来趋势性机会 —— 保险行业2014年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2014年保险行业面临的市场环境和投资机会，指出资金成本下降将为保险股带来趋势性估值修复机会。报告从基本面、资金成本、海外市场启示、市场趋势等多个角度分析，认为保险行业具备良好的盈利能力和资产增长潜力，未来有望受益于利率下行趋势。

主要观点

基本面良好：
- 保费收入已明显改善，预计2014年新业务价值将实现两位数增长。
- 保险公司资产规模仍在快速增长，因保单领取期远未到来。
- 资金成本维持在 $3 - 3.5%$ 左右，处于较低水平。
- 投资渠道放开将显著提升投资收益率。
资金成本下降带来趋势性机会：
- 利率下行背景下，市场对高盈利高分红股票的偏好上升。
- 保险股在低无风险收益率环境下更具吸引力。
- 随着信托刚性兑付被打破，市场利率将逐步下降，进一步推动保险股估值修复。
港股与A股对比：
- 由于无风险收益率较低，港股保险股普遍高于A股。
- A股保险股估值处于历史低位，具有显著的价值优势。
- 建议在沪港通开通前重点布局保险板块。
海外市场启示：
- 美国在无风险利率下降期间，保险公司通过资产配置优化实现净利润持续增长。
- 保险股与净利润曲线高度拟合，说明盈利增长是股价上涨的核心动力。
- 保险公司的资产规模扩张和投资收益提升，是推动股价上涨的重要因素。
市场趋势分析：
- 当前市场资金成本下降趋势明显，尤其是余额宝等货币基金的收益率下降。
- 信托刚性兑付的打破将加速市场利率下行，为保险行业带来新的增长空间。
- 预计2014年下半年保险股将出现估值修复行情。

关键信息

保险股估值：2014年保险股PB处于1.4-1.6倍，处于历史低位。
新业务价值：预计2014年新业务价值将实现两位数增长。
投资收益率：保险公司投资收益率预计在 $4.5% - 5.5%$，高于负债成本。
推荐标的：优先推荐中国平安（估值低+互联网平台建设全面铺开），其次是中国太保（稳健）、中国人寿（保费改善）、新华保险（稳定增长）。
投资评级：维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘。

风险提示

投资环境恶化可能对保险公司的投资收益产生较大影响。
利率下行速度缓慢，可能影响估值修复的节奏。

投资建议

重点关注无风险收益率指标：随着无风险收益率下降，保险股的吸引力将显著提升。
把握趋势性机会：保险股有望在下半年迎来估值修复，建议积极布局。
推荐顺序：中国平安 > 中国太保 > 中国人寿 > 新华保险。

图表与数据支持

图1：基本面良好，资金成本下降将带来趋势性机会。
图2-5：各保险公司银保渠道首年保费收入及同比增速。
图6-9：各保险公司新业务价值及同比增速。
图10：国内保险公司赔付支出、退保金、费用占已赚保费比例较低。
图11-14：各保险公司资产规模稳定增长。
图15-18：各保险公司投资资产规模持续增长。
图19：上市保险公司续期保费占比维持在 $50 - 70%$。
图20：利差将逐渐趋于稳定。
图21-24：各保险公司每股净资产及增速。
图25-26：保险股PB估值处于低位，与历史低点持平。
图27-28：信托产品年化收益率远高于银行存款利率。
图29：HIBOR（12个月）与SHIBOR（1年）对比。
图30-33：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险A/H股股价走势对比。
图34：保险指数与SHIBOR（1年）对比。
图35：美国10年期国债收益率趋于下降。
图36：无风险收益率下降背景下，美国保险股出现大涨。
图37-44：AIG、Aflac、ANAT、CIGNA的总资产与净利润变化趋势。
图45：余额宝七日年化收益率。
表1-9：各保险公司杠杆率、负债成本、净资产增速、盈利预测与估值等数据。

总结

2014年保险行业基本面良好，保费和盈利增长稳定，估值处于历史低位。随着利率下行趋势的显现，以及信托刚性兑付的逐步打破，保险股有望迎来趋势性估值修复。推荐重点关注中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险，其中中国平安因其互联网平台建设全面铺开，最具投资价值。保险股的稳定盈利和高分红率使其在低无风险收益率环境下更具吸引力。

展开完整摘要