> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险行业2025年报综述总结 ## 核心内容概览 2025年，保险行业在资负两端均表现出积极的改善趋势，整体业绩实现全面修复，主要得益于投资收益的显著提升和负债端的优化。以下为报告的核心内容、主要观点及关键信息： --- ## 一、年报总结：投资带动业绩全面修复 1. **归母净利润增长显著** 2025年，六家上市险企（国寿、平安、太保、新华、人保、太平）的归母净利润增速在 $6.5\% \sim 220.9\%$ 之间，主要受投资收益大幅上涨驱动。新会计准则下，较好的股票市场行情显著提升了利润。 2. **归母净资产增长** 六家险企归母净资产合计达2.41万亿元，较年初增长 $11.4\%$，其中各公司增速在 $3.7\% \sim 33.9\%$，表现良好。 3. **新业务价值（NBV）高增长** NBV增速在 $5.3\% \sim 57.4\%$ 区间，成本下降和价值率改善是核心支撑要素。 4. **公开市场权益配置提升** 六家险企股票+基金占投资资产比重在 $13.3\% \sim 21.1\%$，同比提升 $2.3\% \sim 10.4\%$。这主要由于净值上涨和利差收窄背景下险资主动增配。 5. **偿付能力压力需关注** 部分公司核心偿付能力充足率较大幅度下行，需在2026年进一步优化。 --- ## 二、盈利与价值分析：投资业绩成主导因素 1. **投资业绩成为盈利主导因素** 在新会计准则下，投资业绩与当年投资收益率高度相关，投资收益占税前利润比例大幅提升。中国太平由负贡献转为正贡献，其他公司如国寿、新华、人保也表现良好。 2. **合同服务边际增长分化** 合同服务边际整体有所增长，但不同公司差异较大。友邦保险增幅达 $15.5\%$，而平安寿险略有下滑。整体来看，利润释放仍处于周期底部。 3. **EV（内含价值）增长平稳** 各家险企EV保持相对平稳增长，六家上市险企寿险EV较年初增长 $3.7\% \sim 18.3\%$。EV增长主要由预期回报、NBV和营运偏差驱动，投资偏差贡献有所下滑。 --- ## 三、负债端总结：寿险银保高增，财险COR改善 ### 3.1 人身险：银保渠道驱动新单快增，价值率改善 1. **代理人渠道优化** 代理人规模缓慢下降，但人均NBV提升，产能进一步增长。平安、太保、新华的月人均新单保费和FYC均有所提升，显示代理人质量优化。 2. **银保渠道增长显著** 银保渠道成本大幅优化，新单保费快速增长，成为主要贡献渠道。银保NBV贡献占比提升，从 $25.5\% \sim 56.8\%$，银保价值率保持高位。 3. **产品结构优化** 储蓄型产品为主流，保障型产品拖累基本释放完毕。国寿长期保障型产品新单下降，但新华出现回暖趋势。 4. **保单继续率持续改善** 13个月和25个月保单继续率均有提升，显示客户粘性增强，退保率维持低位。 ### 3.2 财产险：保费增速放缓，COR整体优化 1. **车险增速放缓** 2025年车险原保费收入增速在 $-3.4\% \sim 3.2\%$ 范围，新能源车险保持增长，太保产险新能源车保费占比达 $22.6\%$。 2. **非车业务增速分化** 非车保费增速在 $-8.4\% \sim 14.5\%$，平安产险意外伤害及健康险增速亮眼，达到 $25.2\%$。 3. **COR（综合成本率）改善** 财险COR整体优化，反映成本控制能力提升。 --- ## 四、资产端梳理：投资收益改善，权益配置提升 1. **投资收益改善** 买卖价差收益大幅增加，带动投资收益率同比提升。各公司综合投资收益率在 $4.9\% \sim 23.9\%$ 区间。 2. **权益配置提升** 上市险企股票+基金占投资资产比重提升，且OCI（其他综合收益）股权表现良好，带动投资收益增长。 3. **非标资产压降** 非标资产配置持续压降，投资偏差有所下滑。 --- ## 五、展望：看好经济复苏下的保险股弹性 1. **长期配置价值突出** 行业资负两端改善逻辑未变，后续有望迎来估值与业绩双重修复。 2. **负债端优势** 储蓄型需求支撑、负债成本优化、低预定利率的优质负债持续扩张，推动业绩增长。 3. **资产端机会** 新准则下高股息资产市值变动未充分体现在利润表，投资收益被低估。中长期人民币升值及跨境资本回流将提升投资收益。 4. **推荐标的** - **中国平安**：股息率高且欠配明显 - **中国太平**：估值低、投资改善幅度大 - **新华保险**：权益投资能力强、弹性大且股息率高 - **中国太保**：存量成本低、经营稳健 - **中国人寿H**：业绩优异、股息率具备竞争力 --- ## 六、风险提示 - 权益市场大幅波动 - 监管周期趋严 - 转型进度显著不及预期 --- ## 行业评级 | 行业评级 | 超配 | |----------|------| | 前次评级 | 超配 | | 评级变动 | 维持 |