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招商证券(香港)保险行业2Q17策略总结

核心内容

招商证券(香港)在2Q17发布的保险行业策略报告中指出，二季度是“动乱时节”，市场波动加剧，保险股上行乏力，数据混乱。报告认为，全年来看，中资保险股仍有盈利增长驱动的上升空间，约为20%左右，机会可能出现在3-4季度。

主要观点

• 二季度保险股缺乏上行动力：由于利率上升、南下资金获利了结、以及一季报难以单独驱动股价上涨，二季度保险股上行乏力。
• 估值修复机会在3-4季度：随着利率企稳、通胀预期回升、美国加息支撑、以及保险需求上升，中资保险股有望进入中期估值修复阶段。
• 寿险股与财险股均有望重估：寿险公司价值增长加速，财险非车险盈利改善，两者均站在中期重估起点。
• 重点推荐公司：新华保险、中国太保、PICC，其中新华保险估值最低且基本面改善趋势明显，是首选；PICC因非车险盈利改善，也是稳健优选。

关键信息

2Q17市场表现分析

• 保险股上行乏力，主要因利率上升、南下资金获利了结、以及市场对一季报的预期已提前释放。
• 下行空间有限，主要由于中资持续流入港股、A股较港股有较大溢价，以及行业基本面改善。

寿险行业分析

• 估值修复通道：2004年以来，港股寿险股估值经历了多轮变化，当前处于中期估值修复起点。
• 新华保险优势显著：
  • 估值较低（2017E P/EV为0.69x，较国寿低20%，较平安低30%）。
  • 2017年EV增长预计超20%，且进入2018年后，保费、利润、价值将进入稳健增长阶段。
  • A/H差价仍有30%，对内地资金有较强吸引力。
• 2016年年报总结：
  • 新华保险在精算假设调整中受益最大，其EV和NBV增长较为显著。
  • 净利润增长方面，新华保险下降幅度最大，但其内含价值和新业务价值增长最强。

财险行业分析

• 非车险改善周期：2017年PICC和太保的非车险业务将进入改善周期。
• PICC表现突出：
  • 估值低（1.2x2017EP/B）。
  • 农险和企财险成本率有望改善，盈利前景良好。
• 太保非车险改善：
  • 非车险成本率改善明显，承保利润有望提升。

目标价与盈利预测调整

• 平均上调中资寿险目标价9%：基于新的精算假设和偿付能力体系，中资寿险公司内含价值和新业务价值均有提升，因此目标价上调。
• 具体调整：
  • AIA目标价上调5.8%。
  • PICC目标价上调5.3%。
• 盈利预测：
  • 2017/18E净利润分别平均上调3.1%和6.5%。
  • 新华保险2017E净利润上调16.8%，2018E上调23.2%。

重点公司财务指标（部分）

推荐逻辑

• 稳守待攻：当前应选择估值低、基本面改善的公司。
• 寿险首选新华：估值低、EV增长强劲、基本面改善趋势明显。
• 财险首选PICC：非车险盈利改善、企财险进入好转周期。
• 太保亦为优选：寿险NBV增长超50%，财险非车险改善明显。

图表说明

• 图1-图3：展示1Q17寿险公司APE和NBV增长情况，以及净资产季环比增长。
• 图4-图6：分析寿险EV增长和财险承保改善情况。
• 图7-图10：回顾过去一年推荐准确度，展示新华保险估值变化和未来2-3年修复预期。
• 图11-图13：展示财险公司业绩和PICC估值变迁。
• 图14-图23：分析2016年年报变化、精算假设、利率走势及对保险股的影响。
• 图24-图30：展示非车险改善周期、财险公司成本率变化及盈利预测。
• 图31-图33：提供中资寿险公司目标价和盈利预测调整数据。

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总结

招商证券(香港)认为，尽管二季度保险股面临市场波动和数据混乱，但全年仍有较大的增长空间。重点推荐新华保险、中国太保和PICC，认为它们在估值和基本面方面均有优势，有望在3-4季度迎来估值修复和盈利增长。同时，报告指出，利率和宏观经济环境将对保险股的中期表现产生积极影响，尤其是美国加息对中国利率的支撑作用。