保险行业2021年度投资策略：资产与负债共舞，估值向均值回归-20201211-广发证券-18页_1mb

保险行业2021年度投资策略总结

核心内容

2021年保险板块有望实现资产、负债、价值三端同步上行，估值处于低位，具备超额收益潜力。报告指出，保险股在2020年下半年已开始修复上半年因资负双杀导致的跌幅，未来保险行业将受益于利率上行、权益市场回暖及开门红预期，迎来景气度上行周期。

主要观点

1. 负债端：开门红则全年红，景气度开启上行周期

• 天时地利人和：宏观经济回暖、居民收入预期提升、对安全性资产的偏好利好年金险销售。2020年疫情导致开门红基数较低，叠加保险公司策略调整，2021年开门红预期增强。
• 开门红新单增速：预计中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2021年开门红新单增速分别为30%、5%、25%、0%。
• 全年新单增速：基于开门红效应和低基数，预计全年新单保费增速分别为8%、3%、12%、-6%。
• 寿险承保周期：2021年寿险行业将进入上升周期，预计保费增速重回两位数增长，主要因供给侧、需求侧及监管侧因素改善。

2. 资产端：长端利率易上难下，750曲线下行趋势放缓

• 利率趋势：10年期国债收益率逐步上行，长端利率在2021年将保持上行趋势，且750曲线下行幅度明显收窄。
• 准备金增提压力：在3.3%的收益率假设下，2021年准备金增提压力将显著低于2020年。
• 投资收益预期：资产端表现有望改善，固收类和权益类资产均受益，尤其是蓝筹股表现将提升保险公司投资收益。
• 归母净利润增速：预计中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2021年归母净利润增速分别为37%、4%、23%、15%。

3. 价值端：NBV量价齐涨，EV稳健增长

• NBV增速：在中性假设下，2021年NBV增速分别为10%、1%、7%、8%。
• EV增速：预计中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2021年EV增速分别为16%、14.5%、17%、14%。
• 产品结构优化：2021年保险公司将减少短期险投放，提升保障型产品销售，价值率有望回升，产品结构将回归2019年水平。

关键信息

• 估值水平：2021年保险板块PEV估值处于低位，具备顺周期逻辑下的超额收益潜力。
• 投资建议：建议关注中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险（A/H股），因其在资产、负债、价值三端均有望实现增长。
• 风险提示：包括长端利率超预期下行、新单销售不达预期等。

投资逻辑

• 负债端：开门红预期推动全年新单增长，代理人队伍企稳回暖，保障型产品销售提升。
• 资产端：长端利率上行，固收和权益类资产收益改善，准备金增提压力下降。
• 价值端：NBV和EV有望实现正增长，产品结构优化推动价值率回升。

行业评级

• 行业评级：买入
• 分析师：陈福、刘淇（注意：刘淇非香港注册持牌人）

估值与财务指标（中性假设）

结论

2021年保险行业整体趋势向上，资产、负债、价值三端均有改善空间，估值处于低位，具备较高的投资价值。建议投资者关注保险板块的“黑马”潜力，特别是中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险。