20160622-招商证券_香港_-保险行业_拨开迷雾-保险公司中长期投资风险辨析_32页_2mb_2mb

招商证券（香港）保险行业研究报告总结

核心内容

招商证券（香港）发布了一份关于中资保险股的行业报告，重点分析了7月至8月中资寿险股可能迎来的反弹机会以及中长期投资风险的可控性。报告指出，尽管当前存在利率下行和信用风险等压制因素，但中资保险公司投资收益率有望维持在4.2%以上，信用风险对净资产的负面影响有限。因此，投资者可在短期反弹中吸纳基本面良好的保险股，中长线投资者可放心持有。

主要观点

• 短期反弹预期：7-8月是中资保险股的反弹窗口，主要原因是英国脱欧风险释放、美元加息概率下降以及中期业绩预期向好。
• 中长期投资风险可控：保险公司投资收益率有望维持在4.2%以上，且信用风险对净资产的负面影响不超过6.2%。
• 推荐顺序调整：基于短期交易和长期持有策略，推荐顺序为新华保险 > PICC > 中国太平，同时将PICC上调为买入评级。
• 估值与盈利：新华保险估值安全边际高，PICC具备高ROE和吸引力估值，中国太平估值过低，具备修复潜力。

关键信息

一、短期反弹窗口

1. 市场环境改善：

   • 英国脱欧风险释放，市场有望反弹。
   • 美国7月加息概率下降，为市场提供喘息机会。

2. 中期业绩预期：

   • 寿险公司新业务价值增速有望达到40%以上。
   • 新华保险保费结构优化，实际盈利能力显著提升。
   • 中国财险盈利稳定，中期业绩表现良好。

3. 未来风险因素：

   • 9月后美联储加息预期增强，不利港股表现。
   • 市场开始关注保险公司2017年开门红准备，可能影响增长预期。

二、中长期投资风险可控

1. 投资收益率：

   • 长期投资收益率有望维持在4.2%以上。
   • 中国十年期国债收益率可维持在3%左右。

2. 信用风险：

   • 即便在极端假设下，信用风险对净资产的负面影响为2-6.2%。
   • 保险公司投资减值损失对净资产的影响为5.5-12.3%。

三、推荐调整与评级

• 推荐顺序：新华保险、PICC、中国太平。
• 评级调整：将PICC上调为买入评级，中国人寿下调为中性评级，其他公司维持不变。

四、重点公司财务指标

五、投资主题与风险分析

1. 长期投资收益率：

   • 中国潜在GDP增速维持在5%左右，长期投资收益率有望维持在4.2%以上。
   • 权益类投资回报率有望达到8%以上，包括股息收益。

2. 信用风险：

   • 信用债违约风险虽高，但边际改善。
   • 保险公司投资减值损失对净资产影响有限，总体在5.5%-12.3%之间。

六、资产配置与风险特点

七、相关图表

• 图1：敏感性分析：保险公司上市权益类投资损失10%对FY15净资产影响
• 图2：敏感性分析：保险公司信托和债权类投资损失5%对FY15净资产影响
• 图3：敏感性分析：保险公司企业及公司债投资损失3%对FY15净资产影响
• 图4：敏感性分析：保险公司理财产品类投资损失2%对FY15净资产影响
• 图5：长期投资收益率为4%时，扣除资本成本的有效业务价值与FY15净资产比值
• 图6：扣除潜在投资损失和下调长期投资收益率至4%时，保险公司清算价值隐含的净资产倍数
• 图7：投资损失对保险公司净资产影响
• 图8：全球保险公司的PB-ROE
• 图9：保险公司主要的资产配置及风险特点
• 图10：保险公司FY15大类资产配置以固定收益类为主
• 图11：债券按投资品种划分（占总投资比例，FY15）
• 图12：公司债券按投资类别划分（占总投资比例，FY15）
• 图13：权益类投资划分（占总投资比例，FY15）
• 图14：固定收益类非标产品投资划分（占总投资比例，FY15）
• 图15-37：不同国家或地区十年期国债收益率与GDP增速、通胀等的关系
• 图38-47：劳动力增长与潜在GDP增速、全要素生产率等的关系

推荐与结论

• 短期策略：把握7-8月的反弹机会，配置低估值和基本面优秀的保险股。
• 长期策略：中国潜在GDP增速维持在5%左右，保险公司长期投资收益率有望维持在4.2%以上，具备投资价值。
• 推荐顺序：新华保险 > PICC > 中国太平。

报告强调，尽管当前存在利率下行和信用风险等压制因素，但中资保险公司基本面良好，估值具备吸引力，未来仍有较大的投资机会。