20230731-天风证券-三棵树-603737.SH-渠道优势带动营收高增_盈利弹性逐渐释放_3页_715kb

总结报告

三棵树（603737）2023年半年度报告核心要点

1. ▎业绩表现
   ✅ 公司2023年上半年实现营业收入5736亿元，同比增长**21.86%，归母净利润311亿元，同比增长223.95%。Q2单季度归母净利润284亿元，同比增长11109%（单位应为百分比），扣非归母净利润265亿元，同比增长14973%。
   ✅ 剔除资产减值后，Q2净利率约9%，盈利能力显著提升，经营性现金流净流入658亿元，同比大幅提升45%。

2. ▎业务亮点
   ◼ 优化渠道：家装漆/工程漆收入分别增长11.3%、16.6%（上半年）和基准线（Q2分别为+8%、+18%），渠道发力驱动销量增长，家装漆销量同比增22%，工程漆增33%。
   ◼ 多元化布局：基辅材、防水卷材等产品收入增速分别为51%、43%（Q2），有望增强增长韧性；旧城改造、保障房建设等需求提供支撑。

3. ▎盈利能力提升
   🔼 毛利率Q2达31.87%，同比增长32.4个百分点，环比提升2.3个百分点。受益于原材料价格下降：乳液、钛白粉、树脂采购价同比降幅分别为25.71%、2.19%、2.37%（其中钛白粉Q2小幅上涨），销售/管理费用率同比下降。

4. ▎投资展望
   ◼ 维持“买入”评级，下调盈利预测：2023/2024/2025年归母净利润预计为88/125/161亿元（前值为95/134/168亿元），对应市盈率49/34/27倍。
   ◼ 首次覆盖时给予目标价8182元，当前价格8182元（可能为笔误，实际应为81.82元），催化剂包括渠道扩张与成本控制。

5. ▎风险提示
   ⚠ 房地产政策超预期收紧、原材料价格波动、市场竞争加剧。

注： 单位中的“元”可能仅为数值标注，实际数值单位为百万元。
以上内容仅供信息参考，具体投资决策需谨慎。