20230710-华鑫证券-三棵树-603737.SH-公司事件点评报告_Q2净利率创新高_贝塔下行背景下凸显管理能力_5页

三棵树公司2023年Q2业绩分析总结

业绩亮点

• 2023年Q2营业收入约361亿元，同比增长超过20%，净利润在274-304亿元区间，同比增长超过1000%。净利润率和扣非净利润率分别达到80%和74%，同比提升35%和39%，创下历史新高。

原因分析

• 净利润增长主要得益于毛利率提升，原材料价格下降是关键因素。丙烯酸和钛白粉等原材料在Q2平均价格同比下降53%和17%，优化了成本结构，增加了利润空间。

市场策略

• 公司积极卡位小B端市场，并加快三四线城市C端布局，成功抢占市场份额。在零售端，重点推广艺术漆产品，艺术漆收入从2019年到2022年复合年增长率达41%，预计2023年维持高增长，艺术漆市场潜力巨大（中国渗透率约10%，对比欧美40%）。

总体增长前景

• 面对弱复苏的地产环境（2023年1-5月相关数据同比负增长），公司将受益于政策支持。商务部预计不久发布家居消费政策，推动老旧小区改造等措施，从工程和零售端提振涂料需求。公司当前市场份额仅19%，提升空间大。

投资评级与风险

• 分析师建议买入（维持），预测2023-2025年收入分别为144亿元、180亿元、222亿元，EPS分别为16.5元、25.2元、30.2元，当前PE分别为375倍、245倍、205倍。

风险提示包括渠道扩张不及预期、原材料价格回升、业绩未达预期、应收账款风险以及行业恶性竞争风险。

关键数据摘要

• Q2关键指标：
  • 营收增长：20%以上
  • 归母净利润增长率：2129%-2442%
  • 毛利率：提升至34%-36%
• 盈利预测：
  • 2023-2025年收入CAGR约250%
  • 归母净利润增长率：1633%、531%、197%