20231016-华鑫证券-三棵树-603737.SH-公司事件点评报告_盈利水平改善_或持续受益城中村改造_5页_276kb

三棵树（603737）公司事件点评报告总结

业务回顾与业绩亮点

• 前三季度营收增长184%：2023年前三季度实现营收941亿元，同比增长1842%。
• 净利润高速增长：归母净利润55亿元，同比增长844%，扣非归母净利润44亿元，同比增长1040%。
• 盈利能力显著改善：毛利率313%，同比提高24个百分点；净利率64%，扣非净利率58%，同比分别提升33和下降53个百分点。
• 经营现金流强劲：前三季度经营现金流净额598亿元，同比增长1068%。

盈利改善的关键驱动因素

1. 毛利率提升：2023Q3毛利率达318%，同比+12pct，主要受益于原材料价格下降及渠道优化。
2. 费用率稳定：销售、管理、研发、财务费用率分别为141%、71%、20%、15%，同比变化-70%、+4%、-28%、+24%。
3. 资产负债率下降：资产负债率环比下降12pct，达7998%，资本结构有所优化。

渠道与产能布局

1. 渠道拓展：
   • 工程墙面漆、家装墙面漆、基材辅材、防水卷材等产品收入同比增长117%-293%。
   • 聚焦小B端央国企、旧改项目，同时推进零售C端高端产品布局。
2. 产能扩张：
   • 10月14日公告计划在河南濮阳投资138.6亿元建设新生产基地，新增乳胶漆、真石漆、防水卷材等多类产品产能。

政策利好与行业需求

• 城中村改造政策重启：国务院审议通过超大特大城市城中村改造相关文件，对涂料需求形成新增量。
• 地产数据回暖：1-8月房屋竣工面积同比增192%，内需有望逐步修复。

投资建议

• 维持“买入”评级：2023-2025年营收预测为1441亿、1802亿、2227亿元，EPS分别为1.65元、2.52元、3.02元。
• 估值：当前PE为375倍，2024、2025年PE分别为245倍、204倍。
• 风险提示：渠道扩张不及预期、原材料涨价、行业竞争加剧、政策推进延迟等。