20220831-财通证券-三棵树-603737.SH-零售发力改善业务结构_Q2盈利能力改善_4页_722kb

零售发力改善业务结构，Q2盈利能力改善总结

核心内容

公司发布2022年半年报，整体表现呈现回暖趋势，特别是在零售渠道发力后，业务结构得到优化，盈利能力显著改善。2022H1公司实现营业收入47.07亿元，同比增长0.50%；归母净利润0.96亿元，同比减少15.18%；扣非归母净利润749万元，同比减少39.91%。尽管上半年整体利润表现不佳，但Q2盈利能力明显提升，归母净利率达4.47%，同比增加1.19个百分点。

主要观点

• 零售渠道带动销量增长：家装墙面漆收入增长显著，同比增长41.86%，销量同比增加42%，主要得益于公司在家居卖场、艺术涂料体验店等零售渠道的布局。
• 工程墙面漆收入下滑：工程墙面漆收入同比下降8.04%，反映出市场环境对工程类业务的压力。
• 产品结构优化提升毛利率：公司通过推动高毛利零售产品占比提升，使得整体毛利率同比增加2.15个百分点，达到27.8%。
• 销售费用率上升：公司加大渠道铺设力度，销售费用率同比上升1.55个百分点，主要由于渠道拓展和电商新零售模式的投入。
• 财务费用率上升：因利息支出增加，财务费用率同比上升0.91个百分点，达到1.42%。
• 现金流改善：2022H1公司经营现金流净额为1.56亿元，同比增加0.16亿元，显示公司回款能力增强，现金流状况有所改善。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.07亿元、8.27亿元和11.65亿元，2022年实现扭亏为盈，2023-2024年同比增长63.27%和40.81%。
• 估值逐步下降：公司PE从2022年的69.25倍降至2024年的30.12倍，显示出市场对其未来增长预期的提升。

关键信息

营收与利润

• 2022H1营收：47.07亿元，同比增长0.50%。
• 2022H1归母净利润：0.96亿元，同比减少15.18%。
• 2022H1扣非归母净利润：749万元，同比减少39.91%。
• 2022Q2归母净利润：1.35亿元，同比增加28.25%。
• 2022H1毛利率：27.8%，同比增加2.15个百分点。

渠道与业务结构

• 零售渠道：家装墙面漆收入10.86亿元，同比增长41.86%，销量增长显著，平均单价略有下降。
• 工程墙面漆收入：17.64亿元，同比下降8.04%。
• 其他产品收入：胶黏剂、基材与辅材、防水卷材、装饰施工分别增长43.4%、9.7%、下降26.7%、21.8%。
• 渠道布局：上半年新增153家家居卖场、81家艺术漆体验店、115家小区服务店、950家家装渠道体验店。

费用与现金流

• 销售费用率：16.53%，同比增加1.55个百分点。
• 财务费用率：1.42%，同比增加0.91个百分点，主要因利息支出增长90%。
• 经营现金流净额：1.56亿元，同比增加0.16亿元。
• 收现比：113%，同比提升9个百分点。
• 付现比：105%，同比提升19.6个百分点。

财务预测

投资评级

• 评级：增持（首次）
• 依据：公司2022年实现扭亏为盈，盈利预测乐观，估值逐步下降。

风险提示

• 疫情反复影响终端销售；
• 渠道拓宽不及预期；
• 行业竞争加剧。

总结

公司通过优化渠道结构，特别是零售渠道的布局，显著改善了业务结构，提升了盈利能力。尽管上半年整体利润未达预期，但Q2表现亮眼，归母净利率同比上升。未来随着渠道建设的持续，公司有望实现稳定增长，盈利预测乐观，投资价值逐渐显现。