20170410-广发证券-三棵树-603737.SH-业绩增长提速_处于成长快车道_12页_1mb

三棵树（603737.SH）总结

核心内容

三棵树在2016年实现了显著的业绩增长，营业收入达到19.48亿元，同比增长28.28%；归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元，同比增长15.71%。公司通过墙面涂料业务的快速发展，推动了整体业绩的提升，墙面涂料占营收比例从2011年的50.06%提升至2016年的74.77%。公司还通过与多家大型地产商的战略合作，进一步拓展了工程涂料市场，同时在三四线城市深耕家装涂料市场，受益于消费升级。

主要观点

• 业绩增长：2016年公司营收和净利润均实现双增长，表明公司正处于成长快车道。
• 墙面涂料增长显著：墙面涂料收入增长是公司业绩提升的主要动力，家装和工程墙面漆分别增长28.68%和50.06%。
• 工程端发力：工程涂料业务增长迅猛，复合增长率高达40.83%，2016年营收占比达45.77%。
• 零售端布局：公司通过“马上住”服务在三四线城市建立广泛的销售网络，终端销售网点增至1.6万个，渠道优势明显。
• 研发投入加大：2016年研发投入同比增长75%，有助于提升技术壁垒，推出更多高附加值产品。
• 产能扩张：公司持续进行产能升级和技术改造，提升市场竞争力。

关键信息

财务表现

成长与盈利能力

• 毛利率：2016年毛利率为45.34%，同比下降2.08pct，主要受原材料价格上涨、产品结构变化及售价下降影响。
• 期间费用率：同比下降1.10pct，其中销售费用率下降0.67pct，管理费用率下降0.22pct。
• 经营现金流：2016年经营现金流净额同比下降73.15%，主要由于工程漆业务占比提升及地产商合作需垫资。

资产负债表

营运能力

• 总资产周转率：从1.69提升至1.98，表明资产使用效率提高。
• 应收账款周转率：从11.00下降至8.93，下降2.07pct，反映应收账款增加。
• 存货周转率：从10.12提升至9.92，保持稳定。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 逻辑：建筑涂料行业为“地产后市场”行业，即使房地产新开工市场下行，重涂市场仍有广阔空间。公司作为国内优质品牌，市占率低，具备先发优势。工程端放量，零售端深耕三四线城市，未来增长可期。

风险提示

• 下游景气度下行：涂料行业受房地产市场影响较大，存在景气度下行风险。
• 扩张管理风险：公司扩张过程中可能面临经营管理方面的挑战。

战略合作

公司与多家大型地产商建立战略合作关系，包括恒大、万科、保利、中海、富力、金科等，工程涂料业务增长迅速。

总结

三棵树凭借墙面涂料业务的快速增长，以及工程与零售端的协同发力，实现了业绩的持续增长。公司通过加大研发投入和产能扩张，增强了市场竞争力。未来，随着三四线城市消费升级和重涂需求释放，公司有望进一步受益，实现市场份额的提升。投资建议维持“买入”评级，但需关注行业景气度和公司扩张带来的管理风险。