20220503-天风证券-三棵树-603737.SH-零售表现亮眼_22年有望重回高增长_4页_901kb

报告摘要

三棵树在2021年经历了净利润亏损，主要受到原材料价格上涨及信用减值损失的影响。2022年一季度表现有所改善，但仍未实现盈利。公司整体业务在2021年实现了显著增长，尤其在零售端表现亮眼，预计未来将重回高增长轨道。

2021年业绩表现：
- 公司2021年实现收入114.3亿元，同比增长39.4%。
- 归母净利润亏损4.17亿元，扣非归母净利润亏损5.62亿元。
- Q4单季度收入增长9.93%，但净利润为负，主要因信用减值损失8.1亿元和原材料成本上升。
零售端增长：
- 家装墙面漆和工程墙面漆收入分别增长103%和29%，销量分别增长98%和37%。
- 防水卷材和涂料收入分别增长37%和123%，显示公司市场开拓成效显著。
2022年一季度表现：
- 实现收入17.0亿元，同比增长14.5%。
- 归母净利润亏损0.4亿元，扣非归母净利润亏损1.0亿元。
- 非经常性收益主要来源于政府补助6223万元。
费用率优化：
- 2021年期间费用率下降0.9个百分点，销售、管理、研发费用率分别下降0.4、0.4、0.1个百分点。
- 公司通过规模效应实现费用摊薄，未来有望进一步优化。
现金流稳健：
- 2021年经营性现金流净流入4.8亿元，同比增长5.95%。
- 收现比和付现比分别提高3和4个百分点，显示现金流管理能力增强。
2022年展望：
- 公司计划通过定增缓解债务压力，提升财务结构。
- 预计2022-2024年归母净利润分别为11.91亿元、15.08亿元和18.74亿元，上调预测值。
- 给予2022年2.5倍PS估值，对应目标价99.40元，维持“买入”评级。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	8,200.23	11,428.71	14,937.62	18,974.02	23,000.98
增长率(%)	37.31	39.37	30.70	27.02	21.22
EBITDA(百万元)	1,040.12	665.34	1,748.25	2,223.14	2,719.48
净利润(百万元)	501.77	(416.89)	1,190.90	1,507.67	1,874.28
EPS(元/股)	1.33	(1.11)	3.16	4.01	4.98
市盈率(P/E)	55.70	(67.04)	23.47	18.54	14.91
市销率(P/S)	3.41	2.45	1.87	1.47	1.22

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	33.83%	26.05%	31.61%	31.66%	31.91%
净利率	6.12%	-3.65%	7.97%	7.95%	8.15%
ROE	20.01%	-21.46%	38.13%	32.51%	28.79%
ROIC	31.00%	-13.02%	36.25%	26.83%	54.96%
资产负债率(%)	70.83%	82.53%	76.07%	70.43%	61.69%
净负债率(%)	16.72%	124.58%	102.09%	-8.73%	2.80%