20210801-中泰证券-三棵树-603737.SH-收入高增_持续看好品牌和渠道升级_5页_735kb

报告摘要

三棵树（603737.SH）作为一家专注于涂料及相关建材产品的公司，在2021年半年报中展现出强劲的收入增长势头，但利润表现受到成本压力影响。分析师孙颖维持“增持”评级，认为公司在品牌和渠道升级方面具备持续增长潜力。

收入增长显著：2021年上半年公司实现营收46.83亿元，同比增长80.5%。其中，2021年第二季度营收32.25亿元，同比增长48.2%。
利润承压：尽管营收增长明显，但净利润和扣非净利润分别同比增长3.9%和下降81.7%。主要原因是原材料价格上涨和人员扩张导致毛利率和净利率下滑。
成本与费用控制：公司通过降费增效策略，销售、管理、研发和财务费用率整体下降，尤其研发费用率显著提升，显示公司对技术竞争力的重视。
市场布局拓展：公司加快一、二线城市品牌建设，同时在三四线城市进行整合，美丽乡村业务增长迅速，新招商客户数量显著增加。
渠道优化：零售端和小B端业务持续高增，推动品牌和渠道力提升，工程端业务增速超50%，尤其在旧改、城市更新等场景中表现突出。
现金流改善：经营现金流净额显著增长，收入结构调整和回款管理优化是主要原因，公司进一步提升对上游供应商的议价能力。
投资建议：公司具备规模与资金优势，未来有望在渠道和品牌建设中实现收入和利润快速增长。预计2021年和2022年归母净利分别为7.52亿元和12.64亿元，对应PE分别为76倍和46倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业需求增长不及预期、落后产能淘汰不及预期、下游客户订单减少、工程端应收账款风险等。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5,972	8,200	12,703	17,245	23,747
净利润（百万元）	406	502	752	1,264	1,756

指标	2021年Q2	2021年H1
毛利率	25.2%	25.7%
净利率	3.6%	2.8%

指标	2021年H1
经营现金流净额（百万元）	1.40亿
资产负债率	76.14%

股票评级：
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。
行业评级：
- 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
- 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。