20231208-华创证券-_宏观快评_11月进出口数据点评_对外贸数据偏弱的四点理解_16页_1mb

外贸数据偏弱总结

针对11月份进出口数据的分析，核心观点是整体数据表现疲软，主要体现在出口和进口两个方面。以下是针对进出口数据偏弱的四点理解的总结，结合了区域和量价视角的分析。

首先，出口方面：11月以美元计价的出口同比为0.5%，略低于预期；剔除基数效应的两年平均增速进一步下滑至-51%，从前值-41%回落1个百分点。从区域视角看，欧盟工业生产偏弱是主要拖累因素，2022年9月欧盟工业生产同比-14%，且前期货币紧缩对生产端的影响存在滞后效应，预计明年上半年可能继续抑制中国出口。量价视角显示，出口价格拖累依然存在，市场份额下（如15种主要商品出口价格同比负增长），而电子设备制造业PPI亦未稳定，暗示出口价格压力持续。

其次，进口方面：11月以美元计价进口同比降至-6%，大幅低于Wind一致预期的36%，环比和两年平均增速均创年内新低。价的因素是主要拖累，大宗资源价格回调导致进口价格加权平均同比-76%，且RJ/CRB价格指数增速下降至负值；但考虑基数效应后，进口数量的两年平均增速下滑更显著，达到-6%，反映出内需偏弱压力。

第三，分项数据细览：出口区域显示对美出口同比转正至7.3%，但对欧出口降幅扩大至-14.5%；商品结构上，其他机电品、劳密产品和化工贱金属出口承压，而手机、电脑等电子链产品出口改善。进口来源地方面，自美国和东盟的进口同比大幅下降，拉动整体下滑；商品方面，原油和铜矿砂进口增速边际恶化。

第四，整体贸易表现：尽管进口数据偏弱，贸易顺差以美元计同比转正至4%。总体来看，欧盟工业生产和大宗商品价格是主要风险点，需警惕外需不及预期或内需复苏的不确定性。风险提示欧盟生产恢复超预期，以及海关数据的代表性问题。

总结强调，11月份外贸疲软根源在于外部需求疲软和国内生产内部循环问题叠加。