12月进出口数据点评：未来外贸增速能否持续回升？-20200114-华创证券-13页_1mb

债券市场与外贸数据分析总结

核心内容

本报告主要分析了2019年12月中国进出口数据及对债市的影响，同时回顾了利率债和信用债市场动态。报告指出，12月进出口数据均显著高于市场预期，主要受基数效应、春节错位效应以及猪肉进口带动等因素影响。此外，报告还提到中美贸易摩擦缓和对出口的潜在影响，以及债市资金面变化对收益率的影响。

主要观点

1. 外贸数据表现

• 出口：以美元计价，12月出口同比增长 $7.6%$，高于预期 $4.9%$，前值为降 $1.1%$；以人民币计价，出口同比增长 $9%$，高于预期 $2.9%$，前值为增 $1.3%$。
• 进口：12月进口同比增长 $16.3%$，高于预期 $10%$，前值为增 $0.3%$。
• 贸易顺差：12月贸易顺差达467.9亿美元，较前值387.3亿美元有所扩大。

2. 外贸增速回升原因

• 基数效应：2018年12月基数较低，导致2019年12月增速明显回升。
• 春节错位：2020年春节提前至1月25日，部分企业将1月的经济活动前置至12月或滞后至2月，导致12月外贸增速回升。
• 猪肉进口带动：12月猪肉进口量大幅增加，对进口增速产生积极影响。

3. 外贸走势展望

• 短期：由于美国取消“汇率操纵国”认定和人民币升值，以及2500亿美元关税影响持续，预计上半年出口增速维持弱势。
• 长期：随着中美贸易摩擦进入缓和期，下半年出口增速可能有所回升。
• 进口：第一阶段协议要求增加对美商品进口，预计进口整体强于出口，贸易顺差可能转降。

关键信息

债市影响

• 资金面：12月受春节前置影响，金融数据与经济数据整体稳定，但本周资金面出现收紧迹象，资金情绪指数大幅上行。
• 央行操作：14日央行宣布银行体系流动性总量处于“合理充裕”水平，与此前“较高水平”措辞变化，显示央行操作相对谨慎。
• 地方债发行：春节前两周地方债发行放量，叠加资金面收紧，债市小幅调整或将延续。
• 货币政策：中期“降成本”货币政策主线未变，债市调整空间有限，收益率小幅上行或提供更好的配置窗口。

利率债市场

• 资金面收紧：隔夜资金价格边际上行，资金面整体收紧。
• 收益率上行：活跃券收益率上行，显示市场对利率债的需求有所下降。

信用债市场

• 城投债信用利差收窄：城投债信用利差全线收窄，显示市场对城投债的偏好有所上升。
• 成交活跃度：与上一交易日基本持平，显示市场情绪较为稳定。

风险提示

• 贸易摩擦进一步升级：可能对出口造成负面影响。

债券市场表现

利率债

• 国债收益率曲线：12月国债收益率曲线整体上行。
• 国开收益率曲线：同样呈现上行趋势，显示市场对利率债的收益率预期有所提高。

信用债

• 异常成交个券：部分债券出现异常成交，显示出较大的价格波动。
• 活跃券成交明细：显示了不同债券的成交情况和价格变动。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券，2018年加入）、杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入）、华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入）。
• 研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入）。
• 助理研究员：陈甲（武汉大学经济学硕士，2018年加入）。

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜。
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、花洁、包青青。
• 上海机构销售部：石露、潘亚琪、张佳妮、何逸云、柯任、蒋瑜、沈颖、吴俊、董昕竹、汪子阳、施嘉玮、汪莉琼。

投资评级体系

• 公司投资评级：分为强推、推荐、中性、回避，分别对应不同的预期涨幅或跌幅。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避，分别对应不同的预期行业指数变动。

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