20220703-华安证券-信用周度思考_煤钢主体负债端有何变化__24页_2mb

煤钢主体负债端变化分析总结

核心内容

本报告分析了2022年7月煤炭与钢铁行业的债务压力及市场动态，重点包括发行情况、存量结构、到期压力、信用利差变化及一级、二级市场相关情况。

煤炭行业

发行方面

• 发行额逐步减少，净融资转负：自2020年以来，煤炭债券发行额逐步减少，2021年发行数量为237只，较上年下滑37%；发行金额为3348亿元，较上年下滑28%。
• 发行人集中于头部企业：自2021年一季度起，新发煤炭债评级均为AA-以上，中小企业逐步退出市场。

存量方面

• AAA级债券占比高：截至2022年7月，存量煤炭债券共计651只，金额合计8740亿元，其中AAA级债券占比87.6%。
• 发行人集中于山西、陕西、山东：这三省的存量煤炭债金额分别为3779亿元、1545亿元、1201亿元。
• 负债结构：煤炭企业短期有息负债占比56%，银行贷款占46%，债券占12%，其他占42%。

压力测算

• 下半年到期压力：2022年下半年煤炭债券到期金额为2245亿元，8月、10月为阶段性到期高峰，分别为454亿元、486亿元。
• 主要企业到期压力：陕西煤化工、国家能源集团、晋能控股集团债券存续余额分别为1464亿元、944亿元、873亿元。

利差情况

• AAA级煤炭债利差：截至2022年6月末，AAA级煤炭债信用利差为72.5BP，处于历史13.2%分位数。

钢铁行业

发行方面

• 净融资边际修复：2022年钢铁债券净融资额为51亿元，较2021年全年-754亿元有所改善。
• AAA级发行主体占比高：钢铁债券发行人中AAA级占比约93%，无AA-以下评级主体债券发行。

存量方面

• AAA级债券占比高：截至2022年7月，存量钢铁债券共计282只，金额合计3872亿元，其中AAA级债券占比95.2%。
• 发行人集中于北京、河北、山东：这三省的存量钢铁债金额分别为1114亿元、940亿元、436亿元。
• 负债结构：钢铁企业短期有息负债占比67%，银行贷款占48%，债券占11%，其他占42%。

压力测算

• 下半年到期压力：2022年下半年钢铁债券到期金额为1091亿元，7月为阶段性到期高峰，到期金额为273亿元。
• 主要企业到期压力：首钢集团、河钢集团、鲁钢集团债券存续余额分别为884亿元、833亿元、401亿元。

利差情况

• AAA级钢铁债利差：截至2022年6月末，AAA级钢铁债信用利差为65.6BP，处于历史1.8%分位数。

重要事件

信用要闻

• 国家发改委推进重大项目建设：强调积极扩大有效投资，通过政策性、开发性金融工具筹资3000亿元。
• 安徽省六安市住房公积金政策调整：提高贷款额度，延长贷款期限。

违约负面事件

• 武汉当代科技展期：给予“20科技02”利息支付宽限期1年。
• 福建阳光集团实质违约：“21福建阳光SCP004”未按时兑付本息。

评级下调

• 本周32家企业评级下调，11家公司评级展望降为负面，涉及多个地区和行业。

一级市场

批文注册

• 交易所：本周注册通过30个项目，终止审查1个项目。
• 交易商协会：本周注册通过25个项目，较上周减少9只。

取消发行

• 取消/推迟发行债券7只，较上周减少2只。

发行偿还

• 信用债发行与偿还：本周信用债发行2149亿元，偿还1688亿元，净融资461亿元。
• 城投债净融资：388亿元，较上周增加495亿元。
• 产业债净融资：120亿元，较上周增加473亿元。

到期压力

• 城投债到期：下周到期582亿元，较本周增加76亿元；下下周到期786亿元，较本周增加280亿元。
• 产业债到期：下周到期1503亿元，较本周增加367亿元；下下周到期1697亿元，较本周增加562亿元。

票面利率

• 城投债：平均票面利率为4.4%，较上周下降2BP，黑龙江省最高为5.9%。
• 产业债：平均票面利率为3.4%，较上周增加23BP，日常消费行业最高为5.2%。

二级市场

信用利差

• 期限利差与等级利差走阔：AAA-主体信用债期限利差走阔3.4BP，AA主体期限利差走阔3.4BP；1Y等级利差走阔3.0BP，3Y等级利差走阔3.0BP。

风险提示

• 行业信用环境恶化的风险：需关注煤炭与钢铁行业的信用风险变化及潜在违约情况。