20260506-国信证券-盐津铺子-002847.SZ-2026Q1产品结构优化提高盈利能力_电商渠道仍有收入拖累_6页_880kb
报告摘要
盐津铺子 (002847.SZ) 2026Q1业绩及战略分析总结
核心内容
盐津铺子在2026Q1实现了营业总收入15.8亿元，同比增长2.9%；归母净利润2.3亿元，同比增长29.5%；扣非归母净利润2.0亿元，同比增长30.5%。公司整体盈利能力显著提升，主要得益于产品结构优化，毛利率达到31.8%，同比提升3.4个百分点。
主要观点
- 收入结构变化：公司线下渠道保持双位数增长，零食量贩、定量流通渠道和高端会员店渠道贡献较大。然而，电商渠道仍在清理低毛利产品，导致收入出现高双位数下滑，成为整体营收增速的拖累因素。
- 品类驱动增长：2026Q1收入增长主要由魔芋、蛋制品和海味零食等核心品类带动。
- 盈利能力提升：产品结构优化显著提升了公司的毛利率和净利率，归母净利率和扣非归母净利率分别同比提升3.0和2.7个百分点。
- 战略调整与投资建议：公司正处于战略升级、产品矩阵与电商渠道调整期，短期收入可能面临调整阵痛，但产品与渠道结构更健康，具备持续成长潜力。当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“优于大市”评级。
- 盈利预测：根据最新调整，预计2026-2028年公司营业收入分别为64.9/74.9/85.6亿元，同比增长12.6%、15.4%和14.4%；归母净利润分别为9.0/10.9/13.1亿元，同比增长19.8%、21.8%和19.7%；EPS分别为3.29/4.01/4.80元。
关键信息
盈利预测调整
| 项目 | 原预测（调整前） | 现预测（调整后） | 调整幅度 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 6,575 / 7,567 / 8,642 | 6,488 / 7,485 / 8,561 | -87/-82/-81 |
| 收入同比增速% | 14.1%/15.1%/14.2% | 12.6%/15.4%/14.4% | -1.5%/0.3%/0.2% |
| 毛利率% | 31.9%/32.6%/33.0% | 32.5%/33.2%/33.8% | 0.6%/0.6%/0.8% |
| 归母净利率% | 13.4%/14.1%/14.7% | 13.8%/14.6%/15.3% | 0.5%/0.5%/0.6% |
| 归母净利润（百万元） | 879 / 1,070 / 1,272 | 897 / 1,092 / 1,308 | 18/22/36 |
| EPS（元） | 3.22 / 3.92 / 4.66 | 3.29 / 4.01 / 4.80 | 0.07/0.08/0.13 |
财务指标概览
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 2.35 | 2.74 | 3.29 | 4.01 | 4.80 |
| 每股净资产 | 6.36 | 7.82 | 9.55 | 11.95 | 14.74 |
| ROE | 36.89% | 35.09% | 34% | 34% | 33% |
| 毛利率 | 31% | 31% | 32% | 33% | 34% |
| EBIT Margin | 12% | 15% | 15% | 16% | 17% |
| EBITDA Margin | 15% | 18% | 18% | 19% | 20% |
| 资产负债率 | 52% | 48% | 45% | 41% | 38% |
| P/E | 25.0 | 21.4 | 17.9 | 14.7 | 12.2 |
| P/B | 9.2 | 7.5 | 6.1 | 4.9 | 4.0 |
| EV/EBITDA | 22.1 | 17.1 | 15.4 | 12.9 | 10.9 |
可比公司估值表
| 代码 | 公司简称 | PE-TTM | 股价 (元) | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2026E | PE 2027E | 总市值 (亿元) | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 002847.SZ | 盐津铺子 | 20.0 | 58.72 | 3.29 | 4.01 | 17.9 | 14.7 | 160 | 优于大市 |
| 002557.SZ | 洽洽食品 | 28.7 | 23.27 | 1.27 | 1.47 | 18.3 | 15.9 | 118 | 优于大市 |
| 003000.SZ | 劲仔食品 | 20.6 | 11.27 | 0.61 | 0.73 | 18.3 | 15.5 | 51 | 优于大市 |
风险提示
- 宏观经济增长受外部环境变化的负面影响
- 行业竞争加剧
- 原材料价格大幅上涨
- 渠道拓展进程不及预期
- 食品安全风险
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