20260410-光大证券-盐津铺子-002847.SZ-_盐津铺子_002847.SZ_优化产品结构_梳理渠道策略_2025年报点评_叶倩瑜_董博文_李嘉_2页_268kb

盐津铺子（002847.SZ）2025年报点评总结

核心内容概述

盐津铺子于2025年发布年报，全年实现营业收入57.62亿元，同比增长8.64%；归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%；扣非归母净利润7.15亿元，同比增长25.86%。其中，2025年第四季度（25Q4）营业收入13.35亿元，同比下降7.49%；归母净利润1.44亿元，同比下降2.12%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长12.08%。

主要观点分析

产品结构优化成效显著

• 分品类表现：
  公司各品类收入表现不一，其中魔芋零食以107.23%的增速成为增长核心，显示出产品势能持续增强。海味零食同比增长12.53%，健康蛋制品增长8.35%，果干果冻增长4.32%。而烘焙薯类收入下降22.43%，主要因公司主动优化产品结构，减少蛋糕类烘焙及油炸薯片等低毛利产品。
• 核心产品表现：
  魔芋零食作为公司核心单品，收入增长强劲，预计2026年将继续保持良好增长态势。蛋制品受益于山姆会员店等高势能渠道的拓展，实现稳健增长。

渠道策略调整持续推进

• 线下渠道增长稳健：
  2025年线下渠道收入48.41亿元，同比增长16.79%。海外市场表现突出，收入1.71亿元，同比增长172.47%，主要得益于对当地主流消费人群的拓展。会员店渠道中，山姆系统导入第二款单品“溏心鹌鹑蛋”，SKU增加带动收入较快增长。
• 线上渠道收缩调整：
  线上渠道收入9.22亿元，同比下降20.50%。公司自2025年第二季度起主动优化产品结构，减少贴牌及低毛利产品，导致线上渠道收入收缩。预计电商渠道调整带来的基数影响将在2026年下半年减弱。

财务指标分析

• 毛利率提升：
  2025全年毛利率为30.80%，25Q4毛利率为32.37%，同比提升4.75个百分点，环比提升0.74个百分点。主要得益于公司优化产品结构，剔除低毛利产品，同时提升高毛利产品（如魔芋零食）的收入占比。
• 费用控制与投入：
  2025全年销售费用率为10.50%，25Q4销售费用率上升至12.48%，同比增加0.94个百分点，环比增加3.88个百分点，主要由于公司加大品牌建设和终端网点开拓的投入。管理费用率全年为3.31%，25Q4下降至2.85%，同比减少1.63个百分点，环比减少0.41个百分点，显示管理效率有所提升。
• 净利率变化：
  2025全年归母净利率为12.99%，25Q4为10.77%，同比提升0.59个百分点，环比下降4.83个百分点，反映公司盈利能力有所增强，但第四季度因费用投入增加导致净利率小幅下滑。

关键信息提炼

• 营收与利润增长：2025年公司营收与利润均实现增长，其中扣非归母净利润增速最快。
• 产品优化方向：剔除低毛利产品，聚焦高毛利产品（如魔芋零食）提升整体盈利能力。
• 渠道调整策略：线下渠道保持增长，线上渠道收缩但调整预期将在2026年改善。
• 海外市场拓展：海外市场收入增长显著，成为公司增长的重要驱动力。
• 费用投入加大：销售费用率上升，反映公司在品牌建设和渠道拓展方面的投入加大。

风险提示

• 原材料成本波动风险
• 核心产品增长不达预期
• 渠道拓展不及预期